来源：华泰期货研究院

作者：FICC组

　　事件：

　　央行：自年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7％提高到9％。

　　点评

　　央行上调外汇存款准备金——对汇率态度从中性转为缓解单边升值压力。外汇存款准备金是商业银行根据负债端外币存款的规模，向中国银行（非人民银行）的外币准备金账户缴纳美元或者以港币计价的准备金。上调外汇存款准备金其目的是限制金融机构的外币扩张能力，准备金率越高，市场上可以流通的外币整体而言就越少，外汇汇率则相对走强，从而缓解近期人民币汇率的单边升值压力与预期。

　　复盘上轮上调外汇存款准备金，是月度级别的转折点，但全年来看人民币仍保持强势。年5月31日，央行宣布自6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点到7％。从当时的表现来看，人民币汇率一个月内贬值了约2％，除了国内央行态度影响，当时还有美国新增确诊人数大幅回落，美元走强，中美贸易逆差缩窄等因素配合。更进一步来看在年6月人民币转贬后，结合离岸-在岸人民币汇率差来看，央行后续并未释放更多调控汇率的信号和意愿。

　　从影响因素来分析，目前至年一季度人民币将转入震荡阶段。从基本面来看人民币仍偏强：一、中美利差对人民币影响偏中性，美国预计在12月16日议息会议将公布加速Taper的决议，但目前市场已经计价年加息两次，名义美债利率难有明显的上行趋势，国内利率在央行降准落地后仍维持区间震荡的态势。二、经济预期差小幅利好人民币，随着中央经济工作会议的临近，国内稳增长预期不断升温，而11月的金融机构各项贷款余额、社会融资规模存量等数据基本走平，宽信用尚未明显发力。三、净出口利好人民币，在境外新冠新增确诊人数回升，以及外需表现强劲的背景下，短期国内出口预计仍将表现韧性，而近期高频的上海各航线运价数据，以及港口集装箱吞吐量等数据也同样指向出口维持强劲的结论。但预计近期政府的表态将抵消人民币进一步升值的空间，国内央行的表态对人民币汇率走势影响至关重要，尽管本次上调外汇存款准备金信号意义大于实际作用，但如果人民币进一步升值，央行还有逆周期调节因子，政府窗口指导等政策工具，因此我们认为本轮人民币升值阶段将告一段落。

　　短期人民币也不具备大幅贬值的基础。后续国内出口和官员表态决定人民币短期走势，一方面是境外疫情，以及外需强劲等因素仍将支撑至少到年一季度的国内出口；另一方面，预计政府不会强势介入汇率波动，参考上一轮的经验来看，只要人民币汇率止住升值态势，央行不会采取更进一步的调控政策，因此我们判断到明年一季度人民币将延续震荡趋势。在尚未看到境外经济见顶回落，境外疫情明确受控等前提下，不排除人民币汇率再度调整阶段新高的可能。展望年，我们认为人民币汇率升值趋势的拐点需要看到几大信号：一、国内出口趋势性回落（预计在年3月往后）；二、美债利率进一步走高（预计在年7月甚至更晚）。