乐居财经讯李礼3月20日，华泰证券发布万科A()年报点评。核心观点公司发布年年报，全年实现营收.9亿元，同比+23.6%；实现归母净利.7亿元，同比+15.1%；摊薄EPS2.44元，拟10派10.45元，整体低于预期。作为规模和转型兼具看点的稳健龙头，我们看好万科在逆市中进一步成长。考虑到疫情影响，我们预计-年EPS为4.03、4.75和5.66元，给予目标价37.71-39.97元，维持“买入”评级。受会计准则变化影响毛利率下降，计提减值保障未来业绩增长归母净利低于预期原因在于：1.结算结构影响整体毛利率；2.因会计准则调整推升折旧与摊销+.8%，两方面因素导致报告期地产相关毛利率同比-2.5PCT；3.审慎计提减值准备：（1）投资收益确认资产减值损失达21.5亿（同比+.7%）；（2）计提存货跌价准备影响归母净利7.8亿。19年底已售未结金额+14.8%，年竣工计划同比+7.9%，地价成本稳定保障远期毛利率，叠加减值准备，为未来业绩稳健增长备下注脚。19年销售稳健提升，20年市占率有望进一步增长年销售额.4亿元，同比+4.0%。新开工面积同比-15.1%，展望年，我们认为万科市占率有进一步增长的潜力。首先，整体储备相对充沛；其次，万科往往在逆势下有优于全市场的表现。年1-2月，万科销售额达.4亿元，市占率高达10.1%，同比+2.9PCT。尽管疫情影响，但公司深耕能力出众，我们预计全年有望保持稳健。扩张审慎，权益比例呈现逆周期年万科新增项目总建面同比-26.7%，权益地价同比-6.6%。虽然整体扩张体量有所收缩，但公司在权益比例以及扩张节奏上呈现逆周期属性。年新增土储权益占比由年的56%提升至75%，平均楼面价占销售均价比重控制在39%。从结构上来看，万科坚持围绕城市经济圈布局。融资能力优异，年进一步大幅改善年净负债率为33.9%，同比上升8.9PCT，但依然处于行业低位，短债覆盖率.1%。发行境内债约85亿，平均利率约3.60%；年融资优势进一步凸显，年3月发行25亿公司债，利率3.02%-3.42%，其中5年期利率同比-63BP，同时万科还具备港股增发的平台优势。低杠杆的债务结构以及占优的融资成本，利于公司把握土地市场和收并购机遇。规模和转型兼具看点的稳健龙头，维持“买入”评级疫情影响-年结算量低于预期，我们预计-年EPS为4.03、4.75和5.66元（20-21年前值4.44和5.47元），因多元化业务行业估值中枢略有下移，我们认为分部估值法下万科市值约-亿（前值-亿）。基于谨慎原则和行业折价情况，维持17%-20%的折价率，目标价37.71-39.97元（前值38.14-40.44元），维持“买入”评级。风险提示：行业政策和基本面风险；安邦、钜盛华及一致行动人减持风险。文章来源:乐居财经