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来源：金融界网站

来源：华泰证券

核心观点

本篇报告我们主要讨论黄金价格是在哪些市场中由哪些投资者决定的。伦敦金市是全球最大的现货黄金批发市场，纽约金市是全球最大的黄金期货交易市场，香港金市填补了两个市场交易时间的空缺，三个市场共同引导国际黄金价格走势。黄金市场直接交易者包括做市商、其他金银银行和经纪商，间接交易者包括各国央行、投资基金及各类法人和私人投资者，其中投资基金对黄金短期价格波动有较大影响。国内可通过黄金ETF来投资黄金，近期华夏黄金ETF等三只黄金ETF新发募集。

英美黄金市场掌握国际黄金定价权，投机交易主导短期黄金价格波动伦敦黄金市场是全球最大的场外现货黄金交易市场，年交易量约万吨。伦敦黄金市场中的账户分为央行和ETF持有的、以等量实物黄金背书的已分配账户，以及投机交易者持有的少量“准备金”挂钩的未分配账户，大部分交易量来自未分配账户的交易。纽约黄金市场是全球最大的场外期货黄金交易市场，年交易量约20.6万吨。纽约黄金市场中的头寸主要分为涉及现货黄金需求的商业头寸，以及基金公司、投资机构持有的非商业头寸。基金持仓占比的波动较大，且与黄金价格走势密切相关，近期基金空头持仓维持在低位，说明投资者对黄金短期走势较为乐观。

香港是重要的国际黄金交易枢纽，上海因规模基础全球影响力与日俱增香港黄金市场是全球最活跃的实物黄金交易市场之一，也是国际金价的发现者之一。香港黄金市场共三种货币类型六类不同计价单位的交易合约，其中包括一种以人民币交易的合约。上海黄金交易市场由上金所现货及衍生品市场、上期所黄金期货市场以及商业银行场外市场共同构成。上金所提供现货合约、延期合约、中远期合约以及多个询价现货、期权、拆借品种，其中Au99.99是成交量最大的现货合约。年上金所全部黄金品种累计成交量（双边）约6.86万吨，上期所SHFE黄金合约总交易量约9.24万吨，交易规模在全球黄金市场中排名前列，影响力与日俱增。

黄金市场参与者包括金银银行、央行、基金和私人投资者等伦敦黄金市场的参与者分为直接交易者和间接交易者两类。直接交易者又分为做市商、其他金银银行和经纪商这三类，均为LMBA的会员。伦敦金市中的黄金做市商需要为客户提供双向报价；其他金银银行也在伦敦金市直接参与交易，但没有义务进行双向报价；经纪商则为伦敦金市提供黄金经纪服务以及风险管理等服务。间接交易者则包括各国央行，投资基金，以及各类法人和私人投资者。央行投资黄金的主要目的是维持资产储备；基金投资黄金则是以信息差从黄金价格的变动中获利；各类法人和私人交易者则主要是购入实物黄金用以精炼、加工、生产、收藏等。

黄金ETF是投资黄金的便捷工具，华夏等三只黄金ETF新发募集黄金ETF及其联接基金以投资成本较低、交易便捷、流动性较高等优点成为备受青睐的黄金投资大众化工具。国内已有华安黄金等四只运行超过五年的黄金ETF，近期华夏黄金等三只黄金ETF新发募集，联接基金也陆续发售。以华夏黄金ETF为例，其主要投资标的为上金所实盘合约中交易量最大的Au99.99，同时还可通过黄金租赁增厚基金收益。黄金ETF支持T+0交易，也可通过申赎买卖进行折溢价套利，投资方式多样。华夏黄金ETF联接基金投资目标与华夏黄金ETF相同，适合银行渠道、互联网基金超市等场外投资者参与。风险提示：黄金价格影响指标的定量测试结果是基于历史数据得到，历史规律在未来有失效风险。另外，报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。