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（报告出品方/作者：渤海证券，王磊）1.国内领先的科技驱动型券商1.1规模指标行业排名位居前列近年来，华泰证券总资产、净资产、营业收入、净利润等多项总量规模指标稳居行业前五，与行业第一的差距在不断缩小。截至年6月，公司总资产亿元，净资产亿元，均排名行业第四；年上半年实现营业收入亿元，净利润64亿元，分别排名行业第四、第二。截至年末，公司总资产亿元，较年中增加亿元，其中结算备付金增加亿元、融出资金增加亿元、金融投资增加亿元，公司在财富管理、两融及投资等业务方面加大布局。年公司营收亿元，同比增长26%；归母净利润亿元，同比增长20%。1.2资产结构持续优化年末，华泰证券投资资产亿元，较年初增加亿元，占总资产（剔除客户资产）比例达58.49%；信用资产亿元，占比20.62%，较去年增加2.37个百分点，其中融出资金占比提升2.92个百分点、买入返售金融资产占比下降0.55个百分点，股质规模继续收缩。以年三季度末数据与可比券商进行对比，华泰证券投资资产占比高于可比券商均值，信用资产占比低于可比券商均值。1.3高信息技术投入构筑竞争优势公司多年来一直保持信息技术的高水平投入，致力于用数字化思维和平台彻底改造业务及管理模式，着力构建领先的自主掌控的信息技术研发体系，通过全方位科技赋能，让科技的力量穿透前中后台，打造数字化牵引下的商业模式创新与平台化支撑下的全业务链优势。年，专项合并口径下公司信息技术投入12.02亿元（信息技术资本性支出+信息技术费用+信息技术人员薪酬*%），规模仅次于国泰君安0.37亿元。信息技术投入占营业收入比例达9.63%，行业排名第一。年，公司信息技术投入总额17.65亿元，继续打造行业前列的技术竞争力。1.4股权激励实施构建长效激励约束机制年2月9日，公司股权激励计划获股东大会通过。具体方案如下：1）采用的激励工具为限制性股票，股票来源为从二级市场回购的A股普通股。2）授予规模不超过万股，不超过公司股本总额的0.%。3）激励对象为包括公司董事、高级管理人员及其他核心骨干人员，激励对象总人数人，占公司截至年6月30日在册员工总人数的8.12%。4）授予价格为9.10元/股。5）授予的限制性股票自相应授予部分股票登记完成之日起满24个月后，满足解除限售条件的，激励对象可以在未来36个月内按33%、33%、34%的比例分三期解除限售。公司限制性股票考核指标采用公司层面业绩考核和个人层面绩效考核相结合方式。考核指标选取现金分红比例、营业收入、扣除非经常性损益后的营业收入利润率、金融科技创新投入、综合风控指标等，对促进公司业绩增长，提高股东回报、增强可持续发展能力均有涉及。个人当年解除限售额度＝个人授予总量×当年解除限售比例×公司绩效系数×个人绩效系数在达成综合风控指标的前提下，公司层面考核结果对应的公司绩效系数如下：公司绩效系数＝现金分红比例指标得分×15%+营业收入相关指标得分×35%+扣除非经常性损益后的营业收入利润率相关指标得分×35%+金融科技创新投入指标得分×15%个人层面的绩效系数根据激励对象上一年度的绩效考核结果确定，不同考核成绩对应不同解锁比例。2.以客户为中心，搭建一流综合金融集团公司以客户需求为导向，全力推进科技赋能下的财富管理和机构服务双轮驱动再上新台阶，利用平台化打法拓展新的成长空间，做大客户体量和客户生态圈。年，公司将继续深化科技赋能下的财富管理和机构服务双轮驱动发展战略。财富管理全面向客户运营和资产配置转型，实现做大客户体量的“再破局”；机构业务聚焦头部客群，实现投行、交易等业务线核心能力“再升级”。2.1财富管理大时代，客户优势将充分显现2.1.1公司拥有庞大客群基础，股基市占率行业第一公司股基交易额市占率稳居行业第一，佣金率小幅下滑。依托先进的平台体系和一体化的运营模式，公司股基交易量继续位居行业第一，客户数量和客户资产规模显著增长。年至今，公司股基交易量市占率稳居行业第一，近几年随着行情转暖，市占率呈上升趋势，年股基交易额市占率达7.76%。低佣金率是公司在维护客群基础上的重要手段，年以代理买卖证券和席位租赁为基础计算的净佣金率为万分之1.62，代理买卖业务净佣金率持续低于行业平均水平，与中信证券、国泰君安等市占率靠前券商相比差异更大。从财富管理客户数量及资产规模看，公司获客能力突出。H1，公司财富管理客户数.7万人，客户资产规模3.92万亿元，绝对规模高于可比头部券商。从人均资产规模来看，公司人均资产26.03万元，仅高于海通证券的16.45万元，与机构客户占比较高的中信证券、中金公司等差距较大，表明低佣金策略吸引了更多的长尾客户。针对公司客群性质，华泰证券深入挖掘客户需求，线上和线下联动，对客户进行分层分级服务，有助于提升财富管理服务的质量和效率。资本中介业务发展态势良好，“融券通”平台高效连接券源供需方。随着年市场交易活跃度提升，公司融资融券业务规模增长明显，市场份额继续提升，融券业务快速发展，股票质押式回购业务结构改善，业务风险平稳可控。年末，公司两融余额亿元，同比增长85%，市场份额达7.67%，整体维持担保比例为.93%，其中，融券余额为人民币.10亿元，同比增长.97%，市场份额达18.55%，“融券通”平台能够高效联通券源供给方和需求方，开启证券借贷数字化运营新模式。股权质押规模亿元，较去年减少63亿元，平均履约保障比例.46%。以客户需求为中心的金融产品业务全面推进。公司首批获得开展基金投顾业务试点资格，推出“涨乐星投”基金投顾服务品牌，可根据市场变化、服务约定，完成基金组合买入、卖出及调仓等所有投资选择，客户无须亲自打理，促进投资顾问卖方服务向买方服务转型。年公司金融产品保有数量只，全年金融产品销售规模亿元，同比增长89%。我们认为，在财务管理大时代，客群基础比当前较高的代理买卖业务利润率更为重要。首先，在行业竞争不断加剧背景下，代买卖业务净佣金率不断下行，各券商之间差距在不断缩小；其次，在财富管理转型背景下，以代理买卖业务通道类收入为主的盈利模式将转变为代客理财的管理费收入，客户规模和客户资产将是重要变量。2.1.2线上线下一体化平台赋能财富管理财富管理业务肩负着大规模聚集客户资源和客户资产的重要职能，是客户价值挖掘和创造的重要基础。公司不断强化数字化运营和管理，打造了总部驱动的线上线下、境内境外一体化财富管理平台。线上：面向客户的“涨乐财富通”和面向投顾的“AORTA”数字化财富管理平台。年，公司领先行业开发“涨乐理财”手机客户端，除便捷下单外还能和理财专家在线交流。年，能为客户提供全生命周期、全品种一站式服务的新一代移动理财终端“涨乐财富通”正式上线。公司不断加大在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘，积极打造专业化、标杆型的财富管理平台，为客户提供一站式财富管理解决方案。截至年年底，“涨乐财富通”累计下载量突破.25万，移动终端客户开户数.90万，占全部开户数的99.72%，客户通过“涨乐财富通”进行交易比例为94.27%。根据易观智库统计数据，年“涨乐财富通”平均月活数为.66万，月活数位居证券公司类APP第一名。年，华泰投顾工作云平台“AORTA”上线，该平台以满足客户需求为根本出发点，从投顾的工作场景出发，结合华泰证券过往数字化智能化的优势，通过对海量数据的分析和处理，为投顾集成了客户、投顾、服务这三个关键要素并以合理的机制高效运作。1）投顾可以通过“客户中心”模块，借助运大数据和客户画像，洞察客户诉求及投资偏好；并通过“产品中心”和“资产配置”两大模块，获取产品资讯、市场动态、总部最新研究成果等，以便为客户定制个性化资产配置计划。2）“AORTA”可以与C端平台“涨乐财富通”实现底层互联互通，投顾能以在线会话方式，更加便捷地响应客户需求，实现了B2B2C（公司到投顾到客户）业务链路的实质性贯通，成为华泰财富管理服务的重要中台支撑。截至年6月，“AORTA”平台月度活跃人数人，依托强大的金融科技实力，华泰证券将不断强化中台对前台的支持，为投资者提供更好的投顾服务。线下：专业化财富管理队伍和线下网点优化。公司积极推进投资顾问专业人才队伍和财富管理服务能力建设，依托分布于个经营网点的名投资顾问，为客户提供更针对性的资产配置服务。投顾作为公司财富管理的触角，将为公司提升财富管理客户粘性，吸引更多优质客户及资产，帮助公司抢占财富管理业务份额。2.2机构业务：打造“买方+卖方+研究”三位一体机构客户服务生态圈2.2.1投行业务：打造一流投行服务生态圈公司充分把握经济转型升级和以注册制为引领的资本市场改革机遇，持续推进全业务链战略，完善以客户为中心的大投行一体化运作体系，继续加快行业布局、优化团队结构，切实加强跨市场执行和服务能力，围绕重点客户的实际需求和资本战略积极挖掘业务机会，投资银行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。公司股权承销保持行业领先。公司股权承销业务持续加大对重点区域及优质客户的覆盖力度，前瞻布局成长性行业，积极储备科创板及创业板注册制项目，业务布局取得全面成效。按发行日年公司股权承销家数77家，承销金额.46亿元，均排名行业第三。其中，IPO承销规模为.26亿元，排名行业第五，再融资承销规模.62亿元，排名行业第二。IPO储备项目数量对标券商中排名第三，其中科创板和创业板数量占比排名第一。公司投行业务储备丰富，目前IPO排队企业数量49家，排名行业第三。公司战略聚焦科技创新领域，充分把握开设科创板和创业板注册制改革机遇，目前科创板和创业板储备项目42家，占全部项目数量的86%，高于其他可比券商。并购重组财务顾问业务在保持行业领先地位的基础上，重点推进标杆性大型项目与创新项目，不断提升行业研究能力、高价值交易机会发现能力及交易撮合能力，积极拓展客户持续服务。年经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数9家，行业排名第二；交易金额.19亿元，行业排名第二。2.2.2投资交易业务：多元、去方向化打造未来核心竞争力公司投资类业务主要为权益、固收和场外衍生品投资。年华泰证券投资资产规模继续扩张至亿元，较年底增加亿元。其中，股票规模增加亿元，债券规模增加亿元。从投资收益率看，公司年综合投资收益率为3.21%，中信证券、国泰君安分别为3.94%、3.08%，虽然年收益率低于中信证券但华泰证券历年投资收益率更加平缓并且波动幅度更小，收益更加稳健。公司权益投资坚持去方向化，通过构建多品种、多周期、多策略的大数据交易业务体系不断推动交易规模和盈利水平提升。固收类业务综合运用衍生品组合、杠杆息差、大类资产宏观对冲等多种交易策略实现自营投资稳健增长。场外衍生品交易增强公司权益投资稳定性。目前证券公司开展的场外衍生品业务主要包括收益互换和场外期权，通过满足机构客户的个性化投资以及风险规避需求，有利于增加券商的机构客户粘性进而丰富券商收入来源。年以来公司场外衍生品月度存续名义本金一直保持在行业前五，场外衍生品存续规模市占率稳定在15%以上，场外衍生品月度新增规模稳居行业前列。公司通过提高业务创新能力、产品设计与定价能力、交易与风险对冲能力，深度对接机构服务体系和客户需求，以体系化的机构服务优势和差异化的机构服务能力，打造机构客户金融生态圈。3.盈利预测我们预计华泰证券-年营业收入分别为、、亿元，同比分别增长14%、15%、13%，净利润分别为、、亿元，同比分别增长22%、17%、14%。分业务预测如下：经纪业务：预计-年经纪业务收入为69、76、84亿元，同比增速为+6%、+11%、+10%。主要基于以下假设：-年两市日均股基成交额、、00亿元，公司市占率逐年提升7.8%、7.9%、8%，净佣金率维持年水平万分之0.18。投行业务：预计-年投行业务收入为32、40、49亿元，同比增速为-12%、+25%、+22%。主要基于以下假设：-年市场IPO规模、、亿元，股权再融资规模1.0、1.2、1.4万亿元，债券承销规模均为10万亿元。公司IPO市占率5%、5.5%、6%，股权再融资市占率12%、12.5%、13%，债券承销市占率3%、3.5%、4%。公司承销保荐费率0.85%、0.9%、0.95%。自营业务：预计公司-年自营投资业务收入为、、亿元，同比增速分别为+12%、+18%、+17%。其中，-年投资净收益（不含对联营企业和合营企业的投资收益）为、、亿元，分别同比增长+14%、+21%、+19%，假设-年投资资产（金融投资和衍生金融资产）分别为、、亿元，投资收益率分别为3.30%、3.50%、3.70%；-年对联营企业和合营企业的投资收益分别为45、50、55亿元。信用业务：预计公司-年利息净收入为46、52、54亿元，同比增速为+78%、+12%、+4%。主要基于以下假设：-年市场日均两融余额1.6、1.65、1.8万亿元，公司两融业务市占率为9.5%、9.7%、10%，两融利率为6.2%、6.1%、6.1%；买入返售金融资产维持在亿元，买入返售利率为3.5%。利息支出方面，-年主要有息负债（卖出回购金融资产、短期融资券、应付债券、短期借款等）规模为、3、亿元，综合借款成本3.2%、3.1%、3.0%。资管业务：预计-年资管业务收入为33、35、38亿元，同比增速为+9%、+8%、7%。主要基于以下假设：-年公司受托管理规模为、、亿元，随着券商资管向主动管理转型持续推进，资管费率较之前有所提升，均为0.5%。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：。