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-收官与布局-

收官与布局

今年以来，各类资产都出现了正回报，历史上较为少见，但也带来“幸福后的烦恼”，给年的配置带来了难度。我们建议从估值角度出发，寻找洼地和预期差。具体来看，A和H股纵向、横向比较都较便宜，部分行业估值优势较突出，近期虽有些“逆风”，但不妨逐步开始布局明年的春季躁动。债市收益率、息差、利差等都不算高，洼地难寻，但基本面与货币政策有利，跨国比较也有一定优势，仍坚持震荡市思路。大宗商品相对股市涨幅偏小，部分品类库存较低，后续可能有一定韧性，黄金仍可坚持战略配置，而铜、石油相比黄金比价处于较低水平，或蕴含修复机会。政策刺激因素可能在明年Q1体现

政策刺激因素可能在明年Q1体现；从需求侧和生产端两方面来看，当前经济增长仍面临下行压力，我们认为稳住经济基本面仍是短期最重要的经济工作任务。货币政策端，受当前通胀走高的约束，短期内持续动用价格工具降息可能性不大，主要看好扩信用。PPI和工业企业盈利拐点可能在今年末至年一季度，我们认为企业盈利端仍在修复过程中，库存周期有望在上半年切换到补库阶段。此外，仍存在一些可能加大通胀上行压力的风险因素。我们认为猪肉持续涨价，可能使得其他肉禽蛋类对其产生一定的消费替代，可能令涨价出现一定的结构性扩散。

低估值并非主线，景气拐点回升才是主线；11月以来，破净的周期股和下跌的白马股是市场