临沂白癜风医院 http://m.39.net/pf/a_5837446.html

本期（年8月26日-年9月25日）市场呈现震荡下跌态势（如表1）：权益市场虽有几天小幅上扬，但以下行为主，主板仅略好于中小创，表现为全面下跌态势；债券市场维持平稳，中债-新综合指数（总值-财富）微跌。

1

当前市场估值状况

学界通常采用这样一种方法来度量市场的估值状况，这里以沪深为例展开说明：选取沪深指数的PE值取倒数，得到该指数的预期收益率；将其与10年期国债收益率做差比较，得到当前市场的风险溢价水平；从年开始选取6%（年以前选取4%，之后考虑到利率市场化影响而选取6%）作为风险溢价的门槛值（图1中红色阴影部分所示）。本期沪深震荡下行，风险溢价水平也由期初的4.29%降至期末的4.10%，说明市场投资价值较期初继续降低，部分归因于国债利率的相对高位。

这边插一句对人民币升值的看法（也是近一个月讨论比较多的话题）：人民币升值会提升人民币资产的吸引力，增加在国际投资者资产配置中的比例；尤其在金融对外开放和人民币国际化进程加深的背景下，境外机构参与我国金融市场的意愿会进一步加强。如图2，我国A股几次较大涨幅的背后，人民币升值对其也起到一定支撑作用。

2

基金月度组合投资简述

（一）上期持仓分析

3月26日-9月25日基金组合持仓整体收益率为28.26%，同期沪深涨幅为22.77%，超额收益为5.49%，较上期有所下降。累计净值走势如图3所示：

而8月26日-9月25日基金组合的期间收益率为-4.78%，同期沪深为-4.03%，超额收益为-0.75%，表现不佳，详细的期间持仓数据见表2：

权益类基金分析：

本期中小创跌幅相对较大，科技类股票的估值产生明显回落。以创业板指数为例，其PE分位数由期初的74.62%跌至期末的61.63%，幅度较大，亦给后续投资带来更多机会。华泰柏瑞中证科技ETF联接A本期表现基本吻合指数走势，不多加赘述。

这里谈一谈对近期很火爆的科创50ETF和“打新”蚂蚁基金的一些观点：

针对四只科创50ETF，市场认购总规模约亿，四只基金成立规模各为50亿，即有亿资金涌向这50只股票（而目前科创50指数成分股自由流动市值为0亿，即使考虑到单只股票ETF日买入体量不得超过个股日均成交额的10%，四只合计为40%），短期内必然对指数产生明显的拉动作用；但科创50指数当前平均市盈率约85倍，显著高于其他指数，中长期看投资者需逢低介入为宜（例如，科创50成分股未来半年内会迎来解禁高潮，指数上行压力较大，投资者不妨耐心等待）。

针对“打新”蚂蚁的基金，个人认为都是市场销售的噱头，虽然涉及战略配售，五只基金（单只亿，合计亿）均计划配置不超过基金资产10%的蚂蚁集团股票，但为18个月封闭运作，18个月后的市场情况有谁知道呢？蚂蚁集团股票即使在18个月后表现依旧很好，也会被10%资产占比大幅稀释，投资者最终所获寥寥。更何况，不妨参见年为迎接CDR回归而设立的针对独角兽的战略配售基金目前的情况（惨淡而平庸）；不过，这6只战略配售基金也是享受配置蚂蚁集团股票的待遇的！

蚂蚁集团这次独家配售的代销模式是否会冲击现有以银行代销为主的基金市场，有待观察，但必然会有一定影响。试想，曾经的余额宝和花呗对银行业的两次冲击，银行是做出一点适应和改变的。传统银行之所以强势，得益于其强大募集能力背后的网点和高净值客户，依赖银行渠道也是多年来公募基金运营的主要方式，也让银行在基金代销中躺赚高额的认购费和尾佣；但目前这5只基金全部绕开银行渠道，由蚂蚁独家代销，主要目的已然是向全市场展示蚂蚁在基金销售货源方面的强大实力，相较于银行理财经理给客户带来的情绪价值和小礼物，互联网平台更低的费率优势是投资者无法拒绝的实惠！

银行渠道所面临的威胁还包括时下如日中天的东方财富、背靠腾讯的理财通和腾安、以及已经提交IPO辅导的京东数科；试想，如果京东数科在上市前夕也效仿蚂蚁，要求独家代销战略配售基金，银行渠道又该何去何从？更为尴尬的局面是，随着互联网渠道投资者的年龄和收入的增长，高净值客户必然增加，银行在这一方面的传统优势可能日渐衰弱。银行与互联网渠道的battle可能才刚刚开始！

9月22日下午两点，中纪委网站发布一篇《警惕高端白酒涨价引发不正之风回溯》，点名茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河等，不禁让人想起年八项规定出来时，给以茅台为代表的白酒造成的巨大打击。长信内需成长混合A以消费类、医药类持仓为主，其中消费类中以白酒为主，持仓包括五粮液、古井贡酒、山西汾酒和今世缘，且在消费股高估值的背景下，可能会受到一定影响（白酒涨价可能有所收敛）。因此，本期小幅减仓。

本期广发中证全指建筑材料指数A跌幅超乎预期，在全国水泥价格明显上涨的情况下，水泥股票价格却显著下跌。不过，从理性投资的角度讲，等到最终业绩反映在公司财务报表上时再决定去留是较为明智的，毕竟从8月份开始全国水泥量价齐声是不争事实，待到公司三季报公布后，市场应该会有更为明显的感受与反映！因此，本期持仓不予调整。

招商央视财经50指数A本期涨幅符合预期，且持仓中的众多银行股目前仍旧低估，在二季度银行业利润下降的利空背景下，安全性反而提高，故仍将其作为本基金组合中的稳健配置，仓位暂时不予变动！

债券类基金分析（以纯债为主）：

5月以来，债券市场持续下跌，市场利率水平波动上扬；虽然在7月避险（中美关系紧张）情绪的影响下有所回落，但8月以来依旧持续上扬至3%附近，9月维持在3.1%左右波动，基本回到年初水平（图4）。在全球新冠疫情第二波攻势下，全球避险情绪有所升温，势必影响国内债券市场；且11月份美国总统大选，10月份市场中的不确定因素有所提升，应当做好小幅防守组合以应对不变中的变化。平安中短债债券A本期波动很小，作为组合中对冲风险的部分，本期小幅加仓。

（二）本期基金调仓

卖出1/8长信内需成长混合A，由于持有期达6个月赎回费率0.5%，得.53元，转而买入平安中短债债券A，申购费率0.03%，付出申购费0.13元。本期最终的基金配置如表3所示：