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林晓明S1研究员

陈烨S4研究员

李子钰S3研究员

何康S1联系人

王晨宇S8联系人

报告发布时间：00年4月日

摘要

海外对冲基金行业趋于饱和，国内公募对冲基金有望进入发展快车道

对冲基金是一种结合了衍生金融工具、以获取风险对冲后的绝对收益为目的的投资工具。对冲基金在海外市场经历近百年的发展，在国内发展历史较短，基本还停留在起步阶段，因此海外经验对国内市场有参考价值。从业绩表现来看，对冲基金在市场行情较弱时具有抗跌属性，今年海内外权益市场波动较大，根据《00PreqinGlobalHedgeFundReport》在年底的统计，43%的投资人偏向选择防御属性产品；而且，目前国内股指期货基本已恢复常态化交易，再加上公募对冲基金自年初至今业绩表现良好，种种迹象表明国内公募对冲基金行业有望进入一段快速发展期。

海外对冲基金发展历史：早期道路曲折，近三十年间迅速成熟

以美国为例，其对冲基金行业有着长达近百年的发展历史，大致可以分为萌芽期、成长期、衰退期、复苏期和快速发展阶段。对冲基金的思想萌芽于0世纪30年代初，而第一只以营利为目的的对冲基金直到年才问世；在这之后的0多年是对冲基金发展的第一段蜜月期，但在年后便由于市场冲击而进入低谷期；直到0世纪80年代，全球宏观策略兴起，对冲基金开始进入长达十余年的复苏期；～年的亚洲和俄罗斯金融危机使对冲基金行业“去芜存菁”，发展道路迎来转折点，自此以后，对冲基金进入了一段发展“快车道”。

海外对冲基金现状：行业趋于饱和，头部效应显现，AI或能破局

根据Eurekahedge在00年1月底的统计，全球对冲基金总管理规模约为.31万亿美元，其中北美市场占比约69%。近三十年间，对冲基金的整体发展速度较快，年金融危机之后发展有所放缓，直到年管理规模和基金数量均由升转降，表明行业趋于饱和。目前管理规模正在向大基金集中，管理费率和业绩提成也呈下降趋势，在如此竞争激烈的环境下，对冲基金需寻破局之道。我们发现，新兴的AI策略近十年间收益率较高，且在对冲基金中采纳率上升较快，在大数据时代，或可以借助AI之力，从众多竞争者中脱颖而出。

国内公募对冲基金发展与股指期货有较大关联，年底审批重开闸

国内的对冲基金行业发展起步较晚、速度较慢。海外占比最高的对冲策略是股票多空，但国内融券难度大、成本高，做空一般通过股指期货实现，因此国内对冲基金的发展与股指期货息息相关。国内首只股指期货以沪深为标的，于年上市；随后，国内首只公募对冲基金诞生于年；又过两年，上证50和中证股指期货于年4月上市，然而不久之后市场转而下行，股指期货受到较为严格的限制，很多对冲策略难以为继，并且年1月底之后公募对冲基金的审批也暂停，直到年底才重新开闸，同时有7个产品获批，其中5个目前已成立。

公募对冲基金年至今表现好，收益分解显示平均选股Alpha近10%

公募对冲基金规模在近半年内快速上升，截至00-4-17总规模为61.9亿元。年收益率中位数为7.5%，全部产品都取得正收益，夏普比率最高为4.1；00年初至今年化收益率中位数达到1.7%，夏普比率最高为5.0。我们对公募对冲基金进行收益分解，年打新贡献收益中位数在万元附近，对冲以采用IF当月、当季合约为主流，IF当月全年对冲成本约.5%，在简单推算下，公募对冲基金在年的平均选股Alpha接近10%的水平。由于对冲基金持股个数一般较多，10%的Alpha已经不错。我们预测公募对冲基金未来存在良好发展机遇。

风险提示：基金收益分析主要基于历史数据，无法预测未来。本报告仅使用基金季度报告数据进行分析，数据频率较低，分析结果可能准确度有限。本报告不涉及具体基金推荐，所有分析结果仅供参考，请投资者谨慎看待。

揭开对冲基金的神秘面纱：海外对冲基金发展历史及现状分析

对冲基金是一个金融从业者甚至普通群众都会觉得有点熟悉的名词，伴随着这个词语流传开来的，是很多具有传奇色彩的投资故事。对冲基金实际上还没有一个精确的、通用的定义，一般投资人会认为它是一种结合了衍生金融工具、以获取风险对冲后的绝对收益为目的的投资工具。对冲基金发展至今，已在海外市场占据比较重要的位置，虽然在国内发展道路比较波折，但一直有前仆后继的探索者持续在这条路上耕耘下去。在本章中，我们以美国市场为例，对对冲基金发展历史及现状进行分析，希望可以给国内的对冲基金发展提供启发性思路。

发展历史回顾：早期道路曲折，近三十年间迅速成熟

美国的对冲基金有着长达近百年的发展历史，大致可以分为萌芽期、成长期、衰退期、复苏期和快速发展阶段。在0世纪90年代之前，对冲基金的发展是相对缓慢和曲折的。对冲基金的思想萌芽于0世纪30年代初，而第一只以营利为目的的对冲基金直到年才问世；在这之后的0多年是对冲基金发展的第一段蜜月期，但在年后便由于市场冲击而进入低谷期；直到0世纪80年代，全球宏观策略兴起，对冲基金开始进入长达十余年的复苏期；～年的亚洲和俄罗斯金融危机使对冲基金行业“去芜存菁”，发展道路迎来转折点，自此以后，对冲基金进入了一段发展“快车道”。

上图中展示了美国对冲基金行业自0世纪30年代至今的发展轨迹，下面我们将展开介绍。

萌芽期：源于统计理论，对冲基金初露锋芒

虽然第一只以营利为目的的对冲基金成立于年，但对冲基金思想的萌芽却发生在更早的0世纪30年代。KarlKarsten在《ScientificForecasting》一书中总结过运行对冲基金的一些关键原则，而他实际上是一位主要研究统计学而非金融市场的研究人员。他在渐渐