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图源：图虫创意

作者：张继强华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席

无论是在投资还是其他领域，人类有两套决策系统应对决策之需。

第一套系统根植于本能，我们称之为直觉。第二套系统源于理性，或称之为逻辑思维系统。理性思考显然更消耗能量，从节省能量的角度看，人类往往倾向于用直觉行事，愿意总结一些所谓的“拇指法则(ruleofthumb)”。

对于金融市场而言，所谓直觉就是实践中总结的若干规律，比如风险资产和避险资产不能同涨，通胀走高对债市不利，经济好转预示着货币政策收紧等等。但遗憾的是，全球政经环境处于变局时代，政策框架不断迭代，疫情冲击无经验可寻，很多逻辑链条都不再遵循传统套路，资本市场也不例外。尤其在今年，市场表现与我们的惯常思维和传统逻辑存在很大不同。比如上半年经济复苏、通胀抬头，为何债市不弱？为何美债利率意外走低？股市为何如此热衷于“赛道”？如何理解近期的互联网反垄断、教育平权等行业政策？

所谓的异常很大程度上源于疫后经济的特征以及新的变局年代。疫情冲击导致去年一季度经济数据挖了深坑，今年一季度经济高增速很大程度上源于低基数效应。与此同时，经济不平衡、不充分的问题仍然明显，外需好于内需，工业好于服务业，高端消费好于低端消费，16-24岁青年就业压力仍大。源于基数效应、供求错位和外需等因素，PPI在7月份仍高达9%，PPI与CPI剪刀差反而达到了历史最高，说明内需仍不足，传统制造业面临成本高、需求弱的双重压力而腹背受敌。货币政策只能调控内需，更