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如需报告请登录。一、市场化改革持续推进，为公司注入新活力市场化的机制是公司提升经营效率的关键，有助于其在行业变革中保持长期的竞争力。年，华泰证券入选江苏省第一批混合所有制改革试点企业，改革方案包括3个方面：1）引入战略股东，构建结构多元、优势互补的董事会；2）积极稳妥开展职业经理人制度试点，建立以市场为导向的选人用人和激励约束机制；3）实施核心员工股权激励计划。公司已经完成了前两个方面的重要突破，年通过定增成功引入阿里、苏宁易购等战略投资者；年开展职业经理人制度改革，首届执委会正式确立。当前，公司已经启动股票回购，股权激励稳步推进。混改后的多元化股东背景和市场化的人才机制，是华泰证券不断推进战略转型的重要保障，为公司高质量发展不断注入新的活力。1.1定增引入多元化的战略投资者定增完成后，股东结构多元化。年8月，公司亿元定增完成，共引入6家战略投资者：包括2家产业股东，阿里巴巴和苏宁易购（分别出资35亿元和34亿元领投）；和4家资管产品或保险产品，管理人分别为安信证券、国有企业结构调整基金、上海北信瑞丰资产管理公司以及阳光财产保险股份有限公司。在保证国资委实际控制人地位的基础上，引入市场化战略投资者，有利于公司优化管理机制。来自阿里巴巴、苏宁易购等股东代表陆续担任公司董事，形成结构多元、优势互补的董事会。战投有望带动公司协同发展。阿里方面，依托其强大的大数据、云计算和人工智能等技术，有助于强化公司科技赋能下的技术优势；苏宁方面，凭借其在智慧零售方面的优势，与公司在零售客户的营销及服务、金融产品发行销售、资管业务、资产证券化业务等方面展开全方位金融服务合作，有助于完善业务体系。1.2职业经理人制度改革，提升公司经营效率职业经理人制度改革：自年3月末宣布市场化人才招聘以来，至12月新一任管理层正式确立。公司12月17日公告宣布，新一届董事会1）选举张伟先生为公司第五届董事会董事长；2）聘任周易先生为公司首席执行官及执行委员会主任；3）根据周易先生的提名，公司其余6名执行委员会委员正式确定。4）前述相关管理人员任期3年。19年3月末，公司宣布开展职业经理人制度试点并实行市场化选聘。至此，新一任管理层正式确定，公司前董事长、总裁周易“转身”成为职业经理人，以周易为首席执行官及执行委员会主任的执委会成员也全部落地。改革的变与不变：公司此次推进职业经理人制度，建立起以能力和绩效为导向的人才选拔机制，有助于完善组织架构，激发经营活力，进一步提升经营效率。此外，公司前总裁周易先生担任首席执行官，有助于保持经营战略的延续性，巩固业务优势。1）相关组织架构的改变：取消“总裁、副总裁”职位的设定；设臵执行委员会和首席执行官：其中，执行委员会负责公司日常经营管理，委员由首席执行官提名，并向其负责；首席执行官是公司执行委员会主任，主持公司的经营管理工作，组织实施董事会决议，并向董事会报告工作.2）经营战略保持延续性：周易先生自年即担任公司总裁、年起担任公司董事长，当前“转身”成为首席执行官，仍主持公司的经营管理工作，有助于公司战略发展保持一定的延续性。1.3股权激励已启动，市场化改革迈入新阶段股份回购已经启动，用于实施限制性股票股权激励。公司拟以不超过人民币26.15亿元的总额回购.33万股到.65万股A股股份，占总股本比例为0.5%-1%。4月以来，公司已经陆续在二级市场开展回购操作，回购完成后，将推出限制性股票股权激励，以建立健全长效激励和约束机制，进一步激发公司活力。二、双轮驱动战略之一：财富管理年，公司启动科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，为个人和机构客户打造“一站式”金融服务平台。年全年，财富管理、机构业务、投资管理和国际业务四大板块营业收入占比分别为37%、23%、24%和11%，“双轮驱动”两大业务占比超过60%。具体板块划分如下：1）财富管理业务：主要包括证券期货期权经纪、金融产品销售、资本中介等业务，其中研究与机构销售相关的业务除外，放在机构服务业务中；2）机构服务业务：主要包括投资银行业务、主经纪商业务（资产托管和基金服务等）、研究与机构销售业务、投资交易业务（权益、FICC和衍生品交易）；3）投资管理业务：证券公司资产管理、私募股权基金管理及基金公司资产管理业务等；4）国际业务：通过境外全资子公司经营国际业务，业务范围覆盖香港和美国。本章我们着重分析其财富管理业务：截止年末，行业净佣金率跌破万3，在万2.88左右，仅不到14年的一半。随着行业佣金率持续下滑，券商需丰富经纪业务内涵，增加高附加值服务，当前各家也都在积极推进中。我们认为，券商财富管理转型应该从客户、渠道和产品3个维度来考量：其中，1）客户资源是开展财富管理服务的基础；2）渠道情况将直接影响开展财富管理服务的效率；3）产品的丰富度和资产配臵能力是否可以满足各层次客户多样化的需求。华泰证券相比券商同业来说，具有三大先发优势—客户基础扎实、线上线下渠道优势明显、多样化的产品体系和较强的主动管理能力，以及两方面助力—金融科技赋能和AssetMark平台带来的战略协同，利于其财富管理转型不断深化。2.1先发优势：客户基础扎实、线上线下渠道优势明显、多样化的产品体系和较强的主动管理能力2.1.1客户：股基市占率保持行业第一，客户基础夯实公司早在年便在业内首先推出“足不出户，万三开户”的口号，先行拓展互联网金融布局，持续打造以“涨乐财富通”为载体的互联网营销服务体系，迅速以低佣金战略获得市场份额的快速提升。自年以来，股基成交额市占率持续保持行业第一名，基本维持在7%以上的水平，年股基交易市占率最高曾达到8.87%，截止19年报，市占率为7.53%，测算出的公司整体净佣金率不到万2，在万1.8左右，基本处于行业最低水平。客户基础较为夯实，分层建立差异化服务体系。年开始，公司不再考核股基交易量的指标，努力做大客户规模。从客户数量来看，公司拥有近万客户，领先于可比大券商。从资产规模来看，19年末，客户账户总资产规模达3.35万亿元。但需注意地是，根据披露的可比数据，19年中信证券客户户均资产在67万左右，而华泰为24万左右，公司低佣金策略留存更多“长尾”客户，户均贡献资产规模低于中信证券。此外，公司早在年即按照账户资产规模将零售类客户分成三类：30万以下，30-万，万以上，分别由不同部门进行差异化服务，客户分层有助于提升财富管理服务的质量和效率。2.1.2渠道：线上+线下一体化的财富管理体系线上：“涨乐财富通”—面向C端的智能化平台，月活数行业领先。公司作为首批布局线上，推出移动交易终端的券商，早在年前后即开发了“涨乐”移动客户端，之后又在年推出新一代移动财富管理终端“涨乐财富通”。自“涨乐财富通”上线以来，截止19年末，累计下载量高达.65万。经过多年来在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘，服务场景及运营策略持续丰富和完善，产品数次迭代，19年12月19日，“涨乐财富通”APP正式上线7.0版本。作为公司财富管理业务中获取零售客户的重要载体，“涨乐财富通”在高效服务客户和提高客户粘性方面发挥重要作用。年，其开户数占公司区间全部开户数的98.20%，90.45%的交易客户通过“涨乐财富通”平台进行交易，交易金额占比在40%以上。根据易观智库数据，年，“涨乐财富通”年度平均月活跃用户数达万，年度平均日活用户规模万，较第二名高出万，持续保持证券公司类APP第一名，其移动端在行业内具有绝对优势地位。线下：营业部经营实力突出+专业化的投顾队伍。华泰证券目前共有家营业部，根据Choice统计，其数量在上市券商中排名10名以外。公司营业部数量上并无绝对优势，但其经营效率相对较高，经营实力突出，主要体现在：1）营业部区域位臵较好：70%以上营业部分布在经济相对发达地区，其中江苏地区93家（占比39%）、湖北地区29家（占比12%）、广东地区23家（占比10%）、上海地区15家（占比6%）、浙江地区8家（占比3%）。2）部均成交金额领先同业：19年上市券商中，华泰证券以万的部均成交金额位于行业第一位，超过第2名中信证券万。（按照已披露数据的公司计算）公司近年来也在通过对内培训和对外招聘等方式，积极打造一批高质量和专业的投顾队伍，旨在为客户提供更有针对性的资产配臵服务。根据中国证券业协会统计数据，当前，华泰证券母公司从业人员中投资顾问为名，数量排名第7位，但占员工总数比例为超过30%，排名保持行业第2。公司也积极将投顾服务从线下向线上化推动，“涨乐财富通”推出了“在线投资顾问专栏”，涵盖热门话题、投顾说配臵、精选产品、推荐课程等丰富内容，如果有疑问还可随时进行一对一咨询服务，带动投顾服务向更广的覆盖面拓展。2.1.3产品：种类不断丰富，华泰资管主动管理规模行业领先财富管理转型需开发客户除股票交易之外的投资需求，以提供综合化的金融服务。当前各家券商经纪业务转型基本停留在销售金融产品的阶段，主要由投资顾问根据客户自身的风险偏好和资产配臵需求，为其推荐相匹配的金融投资产品，获取产品提成。因此，各家券商的金融产品需种类丰富，以满足不同层级客户的多样化需求。金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升。近年来，公司依托集团庞大的客户基础，充分发挥网点布局和互联网平台优势，加强金融产品的销售工作，不断完善产品体系。18年以来，代销规模稳步提升，当年，金融产品保有量就提升了只。其中，公募基金规模稳步增长，在18年金融产品销售规模增加的亿中，接近一半是公募基金贡献。19年末，公司金融产品保有量只，销售规模亿，相比18年继续增加亿。华泰资管主动管理能力较强，成为打造资管产品体系差异化优势的关键点。在券商提供的资管产品中，公募基金数量最大，但对于客户来说，各家券商销售的公募基金种类上并未太多差异。券商仅依靠代销外部公募基金无法打造差异化的资管产品竞争力，应