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核心观点

年公司实现销售金额.0亿元，同比+29.7%，超出市场预期。公司连续3年新增土储面积突破千万，强拓展积累充沛一二线城市货值，我们预计年销售继续保持20%左右平稳增长步伐。我们认为公司兼具稳健性和成长性优势，维持-年EPS为2.22、2.66、3.19元的盈利预测，维持“买入”评级。

亿超预期收官，单城产能继续提升

年12月公司实现销售面积.1万平，同比+11.2%；销售金额.0亿元，同比+24.0%；全年实现销售金额.0亿元，同比+29.7%，超市场预期，增速在A股上市公司中也保持领先水平；全年销售均价1.95万元/平，同比+5.5%。根据克而瑞数据，公司全年销售权益比62%，同比略有下降，全年销售金额位居克而瑞全国榜单第14，相比年上升2名。我们统计公司年末布局城市数量59座，单城产出35.7亿元，同比+10%，延续核心城市群的深耕优势，公司当前货值充裕（总可售估算超过亿），我们预计公司年仍能保持20%左右的平稳增长步伐。

连续3年新增土储面积破千万，拿地节奏渐入佳境

年12月新增土储建面.0万平，同比-19.3%；新增土储总价71.6亿元，同比-14.5%。全年新增土储建面.5万平，同比+8.4%；新增土储总价.3亿元，同比-27.1%，公司年开启逆周期稳步扩张，连续3年新增土储建面突破万平，年新进入贵阳、廊坊、鄂州、台州、漳州、湛江、威海等7城。投资强度方面，公司面积口径投资强度%，同比-12.0pct，楼面均价元/平，同比-32.7%，地价房价比32.1%，同比-18.3pct，继续保持低成本扩储。

融资和杠杆优势为下一步成长提供空间

公司近5年净负债率基本保持60%以下，三季度末较年上升12pct，同样远低于龙头房企89%和77家主流房企%的总体水平。H1有息负债中银行借款占比45.1%，公开市场融资占比54.9%，非标占比基本为0。H1债务融资加权平均成本仅4.87%，全年平均融资成本在主流房企中排名第4，无论是从杠杆率、负债结构、融资渠道还是资金成本来看，公司均展现出较强优势，为下一步成长带来空间。

平衡孕育新成长，而立之年再出发，维持“买入”评级

公司可售货值充足，看好公司在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。我们估算公司重估后每股净资产21.10元，当前股价相比每股RNAV折价32.23%。维持公司-年EPS为2.22、2.66、3.19元的盈利预测。参考可比公司年平均PE5.4倍，公司在较高销售增速和股息率预期下，具备一定估值溢价，我们认为公司年合理PE估值7-7.5倍，维持目标价18.62-19.95元，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售下滑风险；市场环境变化；土储权益比例较低。

以上内容摘自华泰证券研究报告《销售超预期收官，扩张兼具量和质》，发布时间为年1月7日。