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华泰股份（.SH）是一家主要业务为造纸和化工的上市公司。其中，造纸产品主要生产新闻纸、文化纸、铜版纸和包装用纸。不过，上市公司已多年没有披露前五大客户了。

不过，全景网1月15日讯：华泰股份当日在上证e互动平台上回答投资者提问时表示，华泰股份新闻纸主要用于报纸印刷，用户主要为全国及各地区的党报、党刊等，人民日报、新华日报等均为公司客户。

年年报也显示：公司生产的高档胶印书刊纸被中央文献出版社定为"毛选”、“邓选”、“江选”印刷专用纸；年，公司20万吨新闻纸生产线改产高档文化用纸独家中标《习近平总书记系列重要讲话读本（年版）》专用纸。

但这不是某种专属：同在山东地区的太阳纸业（.SZ）在年报中也称：“29号机生产的轻型纸，成功被选定为中共十九大会议文件专用纸；兴隆分公司和21号机生产的纯质纸，被《习近平谈治国理政》、《习近平的七年知青岁月》等书籍成功采用。”

这或许说明，在与同行去比较业务时，我们还应该多看看财务等方面的情况。中和明略研究团队浏览了A股诸多纸业上市公司后认为，太阳纸业、晨鸣纸业（.SZ）与华泰股份的造纸业务相对接近，或为可比同行业上市公司。

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成本方面有优势吗？

先以新闻纸为例，年华泰股份这部分营业收入占比高达70.94%，而绝对数值在年达到最高的48.52亿元。但随着报社等纸面传媒的逐渐不景气，新闻纸的营业收入几乎逐年下降，至年仅有24.07亿元，尚不足最高时的一半；直到年才有所反弹。

华泰股份在年报中称：公司新闻纸原材料全部采用废纸，而国内多数新闻纸生产企业原材料中一般添加20%左右的木浆，在目前纸浆价格昂贵的情况下，大量使用废纸作为原料既能保证产品质量，又能使公司保持低成本运作。

然而根据财报，华泰股份的新闻纸业务在年的毛利率为11.27%，较同行业上市公司晨鸣纸业当期的新闻纸毛利率18.8%明显为低。毛利率低究竟是什么原因呢？

有新闻纸业务的上市公司本就极少，披露成本明细的更是几乎没有。因此，我们决定从其他业务着手。以铜版纸为例，华泰股份、太阳纸业、晨鸣纸业的铜版纸在年的毛利率分别为22.74%、32.66%、30.66%。晨鸣纸业并未披露成本构成明细，下面我们对比华泰股份与太阳纸业：

显然，制造费用高是华泰股份铜版纸成本高的主因之一。那么何为制造费用？

根据MBAlib的定义，制造费用包括产品生产成本中除直接材料和直接工资以外的其余一切生产成本，主要包括企业各个生产单位为组织和管理生产所发生的一切费用，以及固定资产使用费和维修费。

制造费用较高会是什么原因？据悉，或者是税务筹划，或者是因为“科技含量越高的企业，制造费用也倾向于更高”，或者是其他原因。不过华泰股份年至年的研发支出占营业收入的比例分别为1.84%、0.66%、1.98%，而太阳纸业相应数据则分别为4.08%、3.09%、2.52%。

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负债方面有优势吗？

不过，华泰股份在改善偿债能力方面表现尚佳。作为对比，我们列出三家上市公司的有息负债情况。

华泰股份年至年、年上半年有息负债情况：

太阳纸业年至年、年上半年有息负债情况：

晨鸣纸业年至年、年上半年有息负债情况：

在近几年降低有息负债是一个非常不错的做法，这也使得华泰股份的利息支出从年的5.9亿元降至年的2.75亿元，这极大增厚了上市公司近三年的当期损益。

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过往监管情况或令人却步

年2月6日，华泰股份发布了“关于最近五年被证券监管部门和交易所采取处罚或监管措施及整改情况的公告”。公告中提到了环保问题，不过环保本身是纸业类上市公司常见问题，我们且不去讨论。

另据该公告，年的警示函及监管意见函认定：“上市公司部分财务核算不规范导致相关财务信息披露不真实、不准确，如年存在提前确认收入的情况；部分关联方、关联交易未披露，如其他业务收入中部分废渣收入开具发票客户与实际付款单位不一致，其中大额现金收款资金大都来自关联法人广饶县利通商贸有限公司；此外，公司治理方面、内部控制方面亦存在问题”。

而在年11月26日，华泰股份及控股股东和相关人员又收到了证监会山东局行政监管措施决定书。该决定书称，经查发现上市公司和控股股东存在如下问题：

“山东华泰热力有限公司（下称‘华泰热力’）系上市公司控股股东华泰集团的全资子公司。年6月至7月，上市公司通过非关联方山东大王金泰集团有限公司（注：该公司为失信人，业已于年7月2日经东营市广饶县人民法院裁定进入破产重整程序）与华泰热力、华泰集团发生非经营性资金往来事项，未按规定履行相应的审议程序和信息披露义务。”

到了年1月12日，华泰股份还更新了年、年度内部控制评价报告的修订版本。

年度：“上市公司向华泰集团提供短期资金拆借且未及时进行账务处理，属于财务报告内部控制重大缺陷；拆借资金占用余额最大金额为4.45亿元，占年末公司资产总额.66亿元的2.6%。”

年度：“上市公司通过非关联方向华泰集团提供短期资金拆借，未按规定履行相应的审议程序和信息披露义务，属于财务报告内部控制重要缺陷；拆借资金占用余额最大金额为万元，占年末公司资产总额.32亿元的0.47%。”

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