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张继强S2研究员

殷超S4联系人

报告发布时间：年06月01日

摘要

核心观点

万年青（.SZ）是江西省国资委旗下的水泥龙头企业。转债方面，发行规模适中（10.0亿），债项评级为AA+级，债底保护较强，平价一般，但综合看申购安全垫较好。定价方面，万青正股当前价格13.78元，对应的转债平价为97.32元，参考明阳、鼎胜等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计万青转债上市首日平价溢价率在18%附近，对应价格在元左右。综上，我们建议一级市场积极参与。

基本面：江西省第二大水泥龙头，募投产能或于今明年投产

万年青是江西省国资委旗下的水泥龙头企业。公司熟料产线分布在省内和华东地区，截止年底有熟料产能万吨，水泥产能万吨。根据华泰建材4月28日报告《成本下降显著，Q1净利润逆势增长》的估计，20Q1水泥销量同比下降15%；但吨均价增幅超过20元，吨毛利上升约40元。成本下降主要受益于煤炭成本下降。公司的投资价值体现在，中长期看，公司是江西省第二大水泥企业，省内集中度高，华东地区基建项目增量较快，可转债募投产能将于今明两年投产，龙头规模和成本竞争优势明显；短期看，水泥价格随复工展开开始回暖，利好公司利润继续提升。

正股估值偏低、股价弹性较好，整体机构