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花朵财经研究院

近日，德威华泰科技股份有限公司（简称：德威华泰）向上交所提交了《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》申报稿，拟公开发行股票不超过万股，募集8.19亿元，保荐机构为银河证券。

德威华泰成立于年，主营业务为水处理，属于环保相关行业。德威华泰公司是一家基于水循环代谢理念的水处理系统解决方案提供商。

依托自主研发的MAC活性膜生物技术，包括Pre-MAC硝化反硝化技术、MAC活性膜生物深度处理技术、MAC-CAR活性膜富集再生反应技术等，以生物膜法为主导，灵活应用多种水处理技术。公司水循环代谢理念旨在推动工业用水循环利用20次，生活用水在本地循环利用10次。

德威华泰创始人袁国文先生颇具传奇色彩。年上大学时才16岁，属于“老三届”，从兰州铁道学院毕业后，考上重庆大学研究生，毕业后进入建设部科技司。5年后去德国留学，6年后拿到博士学位。年回国创办德威华泰公司，共同创办人是彭秋红，正是袁国文的妻子。彭秋红的儿子是黄懋文，德威华泰招股书显示实际控制人是袁国文、彭秋红、黄懋文，实际上带有很强的家族色彩。

花朵财经研究院注意到，德威华泰招股书中存在诸多疑点，看起来高科技的水处理公司，倒像是一家依赖关系型的公司，尤其在收入中存在较多关联交易。

▌疑点一

安全事故造成2人死亡，凸显科技短板

年4月27日，中国甘肃网通报，兰州新区德威华泰(兰州)水务有限公司在清淤接管施工期间，发生一起中毒事故，造成2人死亡。

兰州给予的责任处理是：对德威华泰(兰州)水务有限公司污水站运行工张禾源处以0.6万元罚款；对德威华泰(兰州)水务有限公司第一污水处理厂运营经理张赫然处以0.8万元罚款；对德威华泰(兰州)水务有限公司经理夏九德处以1.8万元罚款；对德威华泰(兰州)水务有限公司企业法定代表人袁国文处以3.45万元罚款；对兰州新区城乡建设局市政处负责人马雪青警告处分；对兰州新区城乡建设局市政处科员彭煜能警告处分；对德威华泰(兰州)水务有限公司处以4.3万元罚款。

综合报道来看，对德威华泰相关人员的处理金额总计不到11万元，两条人命不到11万元，德威华泰在兰州的关系能量可见一斑。

但另一方面也说明，仅仅是清淤接管施工，就能发生中毒事故，其中两人死亡，德威华泰的高科技，尽管充斥着渗透膜之类难懂的术语，创立后已经营10年，可能还并没有高科技到保护人身安全。那么循环20次的工业用水、循环10次的生活用水，真的可靠吗？

▌疑点二

主要收入来自关联方

德威华泰公司年来自德威兰州的收入是万元，占到主营收入的38.18%；年来自德威南阳的收入为万元，占主营收入比例36.14%；年上半年，来自德威南阳的收入为万元，占比18.96%，来自德威汤阴的收入为万元，占比6.14%。这些都是德威华泰的关联方，连续三年都占到主营收入的重要比例。

除此之外，德威华泰还受兰州地域影响很大，几乎每一年兰州都贡献一大笔收入，年上半年，兰州水循环贡献了1.54亿收入居第一名。鉴于袁国文就读于兰州铁道学院（现兰州交通大学），兰州贡献的收入或是关系在其中发挥作用。

▌疑点三

公司收入结构与同行差异较大，专利明显弱项

前面说到德威华泰的科技含量，招股书中其实有清晰的展示。

公司的销售费用率0.21%，甚至不到其他公司最低值的1/10，如此异常的销售费用，简直是用不着销售人员，不是靠深厚的关系人脉是很难做到的。依靠关系获得业务，使德威华泰取得了地域尤其是兰州的成功，但也使得公司在其他地域拓展显得缺乏经验而迟缓。

同时，从招股书中也可以看到，德威华泰专利数量仅为26个，与同行相比也是最低，这也从一个侧面反映了德威华泰的技术实力。

▌疑点四

家族控制、人才流失、员工持股未锁定

德威华泰袁国文持股41.28%，属于控股股东。袁国文配偶持股29.00%，但是彭秋红之子黄懋文通过华源汇通、欧泰德源间接持股0.56%。三人合计持股70.84%，德威华泰公司确认袁国文、彭秋红、黄懋文为公司共同实际控制人。

黄懋文年出生，年任北京海淀教育局后勤部科员，年进入德威华泰，年任证券投资部负责人、石家庄源海执行董事兼总经理，同时于年至年外派至涌泉投资担任投资经理。

年德威华泰设立华源汇通为员工持股平台，通过增资方式入股德威华泰，而华源汇通中，黄懋文出资比例34.90%，并且是唯一普通合伙人。

尽管实施了员工持股，截至目前仍然有多位员工离职。公司能否留住核心人才仍然存在疑问。

并且，华源汇通未承诺自上市之日起至少36个月内不转让所持有的公司股份。

▌疑点五

公司收入增长存疑，采购有停滞迹象

招股书称，年至年上半年，德威华泰营业收入为0.75亿元、1.66亿元、2.01亿元和2.43亿元。年至年营业收入复合增长率达63.73%。

但是从公司采购的通用材料来看，公司业务实际上有停滞迹象，通用材料采购连续三年在万元左右徘徊，在设备采购上甚至逐年萎缩，年为万元，年降为万元，年上半年仅仅万元。与高增长的说法相矛盾。

公司的收入更多形成应收账款，年账面应收账款万元，年增加到万元，年更是翻倍到1.49亿元。这意味着收入不仅很大一部分来自关联方，而且很多收入只是挂账，没有收到现金。

可想而知，德威华泰公司的现金流非常糟糕，销售的大部分并没有收到现金。

▌疑点六

偿债压力大

德威华泰公司账上现金始终较少，而看似高涨的的营业收入并未带来现金流，这使得业务主要依靠债务来发展。

公司账面货币资金几乎总是低于短期借款。

如果考虑长期借款，公司实际上是一个持续消耗现金的公司。

除了银行借款，德威华泰还有高额应付账款。

公司应付账款是应收账款金额的2倍左右，短期借款和长期借款合计是货币资金的5倍左右，这些都意味着德威华泰公司背负极大的债务压力。但德威华泰公司又不能从经营中获得现金，怎么办呢？

为了维持公司运营，关联方不得不设法拆入资金供公司使用。

袁国文与彭秋红还为公司提供个人担保以获得借款。

因此，德威华泰为何着急上市的原因也就呼之欲出了。

只有上市，才能偿还这些债务。

但一个持续消耗现金的公司，一个依赖关系的公司，一个曾发生安全事故致人死亡的公司，能走多远呢？