金融干货精选优秀的你值得更优秀
科技类企业常用估值方法介绍——云计算、人工智能、半导体、通信设备、互联网等科技企业如何估值？
科技类企业常用估值方法及适用场景
常用的企业估值方法分为两类：一是相对估值方法，主要包括P/E估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、P/B估值法、P/S估值法、EV/S估值法、RNAV（重估净资产）估值法；二是绝对估值方法，主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。
科技类企业由于具有高成长、高投入、高风险、无形资产占比较大等特点，因此需要采用更加多元化的估值方法，常用的估值方法包括P/E、PEG、P/S、EV/EBITDA、EV/FCF等。
1、P/E估值法：
计算公式：市盈率倍数=股权价值/净利润；
PE估值法主要适用于商业模式和盈利能力相对稳定的成熟型公司，也是科技股最常见的估值方法。比如苹果、腾讯等商业模式和盈利能力都相对稳定，市场更多采用P/E估值方法。
2、市盈率延伸估值方式：
EV/EBIT（企业价值/息税前利润）：包含折旧和摊销，适用于并购交易规模大、资本支出和固定资产比较重要的行业，如制造业；
EV/EBITDA（企业价值/息税摊销折旧前利润）：不包含折旧和摊销，适用于前期投资庞大导致大额折旧摊销从而扭曲盈利的科技类公司，修正了企业折旧对净利润的扭曲，也常用于并购公司的估值。如重资产的云计算、IDC企业，如亚马逊、阿里云等云计算公司和IDC公司等，因为前期投入了大量的具有盈利预期的固定资产，从而产生了大量的折旧摊销，而盈利相对滞后，EV/EBITDA更能反映公司真实估值。
计算公式：企业价值（EV）=市值+总负债-总现金；EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用
3、PEG估值法
计算公式：PEG=市盈率/净利润增长率；
PEG反映市盈率与净利润增长率间的比值关系，通常作为PE的辅助指标。PEG估值法主要适用于高速成长型公司，根据行业空间、景气度和业绩稳定性，给予一定的折价或溢价。
4、P/S（EV/S）估值法、EV/FCF估值法
计算公式：P/S=股价/营收；EV/FCF=企业价值/自由现金流
P/S、EV/S主要适用于业务快速扩张但在一定时期内盈利能力偏弱企业，该类企业营收、现金流先于盈利能力释放，如SaaS公司、电商企业等。该类企业由于前期研发、营销等费用投入过大，在一段时间内无法实现盈利，但营收和现金流高速增长，因此可用自由现金流FCF代替净利润E，采用EV/PCF指标进行估值；如果自由现金流仍为负，也可以用营收代替，采用P/S指标进行估值。
对于资本结构与同行业相差较大的公司，为排除杠杆对P/S的影响，可用EV/Sales指标作为替代。
其他高频指标
除上述常见的估值方法外，对于电商平台、云计算、社交平台等公司，还有更多高频的指标用于衡量公司估值情况。
1、电商平台：
通常盈利模式为根据电商交易额（GrossMechadiseVolume，GMV）抽成，因此Sales可以用GMV来前瞻。
GMV=实际成交金额+取消订单金额+拒收订单金额+退货订单金额
2、信息提供商、社交平台、云计算公司：
对这些企业要引入多个新指标进行综合估值，包括DAU(DailyActiveUsers，日活跃用户数)、MAU（MonthlyActiveUsers，月活跃用户数）、ARPU（AverageRevenuePerUser，每客户月产生收入）、MRR（MonthlyRecurringRevenue，月经常性收入）、ARR（AnnualRecurringRevenue，年经常性收入）、CAC（CustomerAcquiringCosts，单一获客成本）、LTV（LifeTimeValue，单客户终身价值）、单用户权益价值、Churn（客户流失率）等。可以看出这些指标对高频的收入（包括量、价）以及后续的盈利潜力都有很好的刻画。
估值溢价的形成因素
龙头公司享有估值溢价是估值中常见的现象。我们将估值溢价的形成要素总结为竞争力、稀缺性、市场空间、和外部催化剂四类。
竞争力是公司自身优势的体现。其中包括：1）成本优势，包括高额的历史投入由于规模优势造成的低单位成本，区域经济性、商业模式创新带来的成本结构变化。2）客户黏性，包括高品牌认知度、高转化成本、高网络效应、高业务嵌入绑定等。3）非市场化资源，包括优厚的资源禀赋、优越的地理位置、独特的客户关系等；4）行政准入壁垒，包括牌照、知识产权壁垒等。5）市占率，市占率较高的企业一般具备充足的资金进行研发和销售推广，易于分摊各项成本费用和利用已有销售网络，用户认知度也较高，从而形成马太效应。6）研发投入，研发投入强的公司有望在产品和技术竞争中占得先机。
市场空间意味着未来现金流的规模大小，而企业估值本质是对未来现金流折现后的反映。因此市场空间大的公司，会在估值过程中获得一定溢价。
稀缺性带来高溢价。在A股市场中，如果一个新兴领域上市公司数量较少，没有成熟的可比公司可以进行对比，往往享有稀缺性带来的高溢价。
外部催化剂改变预期。比如政府的规划和政策能从各个方面改变行业的景气度，并且改变投资者的预期从而影响估值。另外，在流动性充足时，市场的风险偏好上升时，长久期资产更受欢迎，此时成长股的估值会有较大的溢价。
云计算企业估值方法探讨
1、亚马逊
亚马逊这类大型多元业务结构的企业在进行估值时，往往需要对于不同特点的业务采取不同的估值方式。对于此类较复杂的企业，SOTP（SumofTheParts，分部加总估值法）是市场常用的对多元化公司估值的方法。分部加总估值将公司同时经营的不同业务分别选择合适的估值方法估值，再加总得到公司的总价值。但SOTP估值也存在一定缺陷，它往往只是算出一加一等于二的部分，而忽略了协同效用带来的一加一大于二的部分或者一加一小于二的内耗情况。
第一阶段（年-年）：快速成长的电商巨头。年，亚马逊电子商务网站正式上线，上线三年后，亚马逊就被《福布斯》杂志评为世界上最大的网上书店。年，贝佐斯开始将经营范围从图书向其他商品扩张，收购了互联网电影资料公司，上线了音乐商店。到了年，亚马逊的宣传口号成为了“世界最大网络销售商”。
电商业务适用PCF估值法
作为互联网商业零售巨头，市场普遍采用PCF方法来对亚马逊电商业务进行估值，其原因在于零售的商业模式基本没有应收账款，现金流状况非常良好。互联网零售模式下，亚马逊所需要实际投入的资金只是库存，而亚马逊的应付账款周转天数可以达到90天左右（亚马逊过去多年均值）。假设存货周转天数在30天左右，而货款可以等到90天左右才付款，这就意味着货款资金在亚马逊账面上有60天的时间可以由亚马逊自己使用，用于继续购买库存或其他用途。因此即使亚马逊一开始并不盈利，但现金流从来不是问题，健康的现金流也是支撑亚马逊快速发展的重要因素之一。
