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文李弘扬/策略分析师
朱洵/宏观分析师
李斌/有色首席
王玮嘉/环保公用首席
许奇峰/农业首席
王德彬/建材分析师
刘曦/化工首席
陈羽锋/轻工首席
正文
策略分析师李弘扬
9月11-14日，华泰策略团队联合宏观/化工/有色/轻工团队，奔赴山东调研环保限产。四天行程+公里，走访地方政府与环保部门、上市公司、中小企业。
政策展望：不见绿水青山，环保绝不松懈。我们认为环保限产将成为政策新常态，不见绿水青山，绝不会松懈。环保限产与价格稳定双重约束下，环保限产政策有望从粗放转为精细，但不会轻易放松。
地方环保部门：政策执行严格，基层毫不马虎。中央层面环保督查连续不断。环保标准制定，下级更比上级严。地方政府官员问责严厉，不再因追求GDP而为企业“打掩护”。基层环保督查毫不松懈，随机夜查是常态。网格式监管，群众有奖举报。环保限产配套标准将持续完善。
上市公司：环保趋严对规范产能并无影响，显著受益于供给收缩带来的涨价。上市公司大多表示，自身产能完全合规，排放完全达标甚至严于地方政府标准。为避免设备重复升级，有条件的企业大多一步到位，按照最严标准上设备。产品价格今年涨得飞快，对未来市场份额、盈利能力的提升展望持乐观态度。
中小企业：“散乱污”企业坚决关停，整改企业“退城进园”。“散乱污”企业坚决关停。化工园区的投资门槛越来越高，建设周期被拉长。整改企业“退城进园”。工业园区数量上也要缩减。
绿水青山“千年大计”，转型阵痛在所难免。环保治理下，工人面临再就业。环保对消费品物价也造成一定影响。例如，一些卖馒头的人烧的锅炉被关停，部分地方产生馒头供给缺口。街边做煎饼的小商贩统一“煤改气”。小规模养鸡场被关停，鸡蛋价格上涨明显。
宏观分析师朱洵
环保动真格、供需缺口持续——山东环保调研纪要
2+26个城市环保限产方案执行不打折扣
今年3月，4部委联合6省市发布《京津冀及周边地区年大气污染防治工作方案》，对京津冀及周边地区“2+26”个城市实行限产和冬季错峰生产，涉及山东的有济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽7座地级市。通过对山东济宁、聊城、济南、德州的调研，我们发现，很多地市级政府已经按照前期要求，按照相应的时间节点有效推进，环保不达标企业基本实现关停，小散乱污企业治理力度空前。预计冬季限产方案会严格执行，各级政府已经研究制定具体措施，细化到企业、责任到党委，环保是硬任务，执行不打折扣。
环保是政治任务
调研发现，地方政府已经充分意识到绿色发展的重要性，“绿水青山就是金山银山”已经成为政府头号工程，是硬约束。目前，地方政府抓环保工作，意识上已经提升到是否拥护中央、是否践行好四个意识的高度，思路上采用“党政同责、一岗双责”的办法，一把手亲自抓，手段上主要采用约谈、问责的思路，不仅监督企业，而且督查基层党委政府，环保已经提升至前所未有的高度。
按照环保要求严格整改是长期工作，久久为功
山东省环保工作抓的相对较早，严格关停小散乱污企业、对不符合要求的中等规模企业进行环保整改在今年3月开始就全面实施。中央环保第四轮督查进驻山东，既是对前期工作的检查，也是对下一步继续严格执行的督促。在各级政府工作人员已经将环保深入人心的基础上，未来环保工作不会放松。此外，目前京津冀及周边地区广泛开展跨区检查，抽调他省环保专业干部进行督查检查，而且逐渐常态化。
被关停企业复产难度很大
对于被关停的不符合要求企业，原则上在满足产业政策、土地政策、园区政策和环保要求的基础上可以复产。然而对他们的多重要求，致使其很难短时间内满足。比如，工业企业要求全部进入园区，但进入园区需满足园区产业政策和规划要求，还需与园区产业链有关联，一些园区还对投资额设置下限要求，此外环保设备安装也需要5个月左右的时间。目前环保督查限产导致的行业出清、大企业受益的情况料可持续。
维持价格9月环比高点，供需缺口持续的判断
总体上，我们认为调研基本支持我们之前判断。PPI价格可能在8-9月份迎来下半年高点。8个中央环境保护督察组于8月7日至15日陆续实施督察进驻，边检查边整改，预计9月15日全部完成督察工作。考虑到十九大，第四批环保督察工作会更早结束。环保督察最严格的时间在进驻阶段，相关行业产品价格随预期提前调整，9月份是PPI环比高点。但是此轮环保力度很强，各地可能也会陆续开展回头看，避免污染源死灰复燃，供需缺口不会很快收缩，环保达标企业盈利料可持续。
有色首席李斌
一、超预期环保限产在不断强化电解铝四季度供不应求预期
电解铝违规产能停产和取暖季环保限产不冲突
四季度电解铝产量减少可能超预期。截至8月底，我们调研电解铝产业链，确定各省都会严格执行违规电解铝产能关停，但是产业内一直认为“2+26+3”区域内关停产能的企业，大概率事件不会再被要求取暖季限产。9月随着进一步调研，我们发现限产的幅度超出我们预期，例如河南扩大了限产区域及产能范畴；并且有关企业关停不合规产能后仍可能要求限产。
电解铝加工企业环保合规后逐步复产，电解铝需求恢复中
之前因为环保核查，部分铝材加工企业被勒令整改，目前合规企业已经逐步复产，电解铝需求逐步恢复正常。
电解铝冬季需求不是淡季，四季度预计供不应求
截至年底我们预期电解铝有效产能在万吨以内，对应年万吨的需求，处于紧平衡状态，预计四季度“减产、限产和运力紧张”等因素叠加进入供不应求周期。根据合规产能扩产和复产计划，我们预计年有效产能在万吨以内，对应-万吨的需求，紧平衡状态将延续。
电解铝8月份产量同比下降，且国内外显性库存下降；预示供需改善拐点于9月确立
行业自发整合也在进行中，未来需要卡介苗疫苗北京白癜风的治疗费用
