天风·月度金股
10月
09月“金股”平均收益率大约4.4%，相对沪深指数的超额收益接近4个百分点。6月至今，“金股”组合累计收益率为30%，相对沪深指数的超额收益超过20个百分点。
宏观
四季度宏观经济和大类资产配置策略
商品：alpha机会来临，农产品配置价值上升
房地产投资回落带动大宗工业品短周期回落，锂、钴、镍等alpha金属获得产业机会；农产品和工业品指数对比显示前者配置价值上升。
股票：旧经济难再“春“，新经济将驱动结构行情
过去两年，我们谈论的供给侧结构性改革，是给旧经济做减法，使得部分银行资产和企业负债得到修复，但旧经济的产能出清和集中度提升不会带来新一轮投资周期。
朱格拉周期的核心是产业的新旧更替。今天这个时代的漂亮alpha，来自消费升级、技术进步和全球化需求所驱动的新经济产业。消费、科技、金融三者的相互结合和融合，不仅诞生出新零售、消费金融和fintech等投资机会，也孕育了新能源、环保等投资机会。随着新旧动能的转化加快，权益的alpha策略逐渐清晰，将出现新经济驱动的结构性行情。
债券方面：短期窄幅波动，长期慢牛接近
短期，金融监管靴子尚未落地，多空博弈继续，长债收益率仍在磨顶中，配置尚需等待流动性冲击来拉长久期。
长期，随着房地产投资下行趋势确立，长债收益率的磨顶正在接近尾声。从近期的政策来看，“房地产长效机制”“地方政府债务纪律”长效机制的建立，形成一条信用收缩的清晰路径。从党代会往后看，利多债市的政策面因素正在聚集。
通胀暂时不是特别需要担忧的问题。PPI短期难以传导到CPI，环保政策、农产品和原油价格以及理财资金的变动幅度对通胀影响有限，党代会后，债市走牛可能是长期平坦化叠加短期的陡峭化的缓慢过程。
外汇方面：美元四季度反弹，人民币四季度走弱
美联储的鹰派发声和低通胀预期为美元升值提供支撑。短期美元已下探到强支撑位，4季度美元走强的概率更大。从过去5年的美元均线能看出，每年11-12月是美元走势最强的时间。今年4季度，人民币可能在6.6-6.8区间。长期美元相对走弱，人民币相对走强，而不是绝对走强。
风险提示：政策不确定性
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《四季度宏观经济和大类资产配置策略》
对外发布时间年09月28日
报告发布机构天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
宋雪涛SAC执业证书编号：S3
策略
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