研究结论
SmartBeta产品兼具大资金容量和超额收益特征。A股中SmartBeta策略的换手率（50%）显著低于主动管理产品（%）。对于资金规模大（百亿级别以上）、配置需求强的大型机构，SmartBeta是一个非常好的产品选择。
海外市场万亿规模主流产品，国内刚起步空间大。截止/07/31，美国有只SmartBetaETF，总规模达到亿美元。相比海外成熟市场，国内SmartBeta产品市场无论从数量（只）上还是从规模（亿元）上看，仍处于前期起步阶段，未来发展空间巨大。
主流SmartBeta策略表现：价值、质量策略长期收益高、低波策略风险小；牛市选成长，熊市选低波；质量策略近期表现突出。“质量”和“价值”是机构投资者广为接受的投资理念，随着A股未来机构化程度提高，这两类策略会更加受到机构追捧，配置价值突出。
国内SmartBeta市场红利策略产品规模最大，价值策略产品偏好大盘风格，"质量+价值"策略产品践行价值投资，低波策略产品市场新宠。国内SmartBeta市场产品种类较为单一，以红利、价值、基本面策略为主。
华宝上证价值ETF。股票池为大盘蓝筹风格、流动性好，更适合大资金配置；指数低估值、高股息特征纯粹；基金产品长期业绩表现优异，相对选股股票池取得了年化5%左右的超额收益。
华宝标普沪港深中国增强价值LOF。指数编制更加突出价值指标，当前估值显著低于A股和港股的主流宽基指数，更具估值吸引力；覆盖A股和港股的多市场投资可以分散市场风险；指数自年4月以来的累计收益显著强于沪深指数和恒生国企指数，具备更高的投资价值。
华宝标普中国A股红利机会LOF。指数编制新颖合理，行业分布最为分散，市值分布最为均衡，高股息特征更加纯粹；指数历史表现优异，基期以来年化收益达到15%，明显跑赢市场中其他常见的红利指数。
华宝标普中国A股质量价值LOF。国内首只“质量+价值”双策略SmartBeta指数LOF基金。策略的选股体系与巴菲特等海外著名投资大师的投资方法相契合，属于经典的价值投资体系；选股特征更偏向蓝筹白马；指数相较于沪深指数取得了显著的超额收益；未来的发展空间十分可观。
华宝中证科技龙头ETF。国内首只以主打科技概念的ETF产品。覆盖沪深两市中电子、计算机、通信、医药生物等科技领域，是一只真正意义上的“全科技”指数。指数编制巧妙结合了行业指数和SmartBeta策略理念，使用科技行业专属的选股指标，聚焦企业成长与研发投入。指数市值较大，指数估值较低，具有突出的高成长、高研发投入特征，历史表现优异。
风险提示
因子有效性基于历史数据分析得到，未来市场可能发生较大的风格转换，建议投资者紧密跟踪因子表现。
极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。
一、SmartBeta产品介绍
1.1什么是SmartBeta产品
SmartBeta是一类指数化投资产品，是指数型基金发展的新阶段，其结合了主动选股与指数化操作的双重优势，是一种介于主动管理和被动投资之间的投资方式。SmartBeta从字面上看就是“Smart”和“Beta”的结合，Beta在CAPM模型中衡量了股票组合相对于整个市场的风险溢价。传统的市场指数通常是将所有股票按照市值加权，如果把市场指数进行“Smart”的处理，例如将市场指数的加权方法改为非市值加权，或者对其成份股进行优选，这样得到的Beta即为“SmartBeta”。用专业性的语言表述就是，SmartBeta产品将股市中长期有效的超额收益（Alpha）来源，以确定的规则，系统透明地加入到传统的指数投资过程中，从而获得高于传统市值加权指数的超额收益。例如，截止年7月底美股市场中最大的红利类SmartBetaETF——VanguardDividendAppreciationETF(VIG)，选取连续实现十年红利增长的美股作为成份股，反映高红利增长组合的表现。
相比传统被动投资产品，如宽基指数、行业指数，SmartBeta对于指数的管理更加主动化，在指数编制方面通过改变指数成份股的选股方式或者加权方式，主动暴露一些风险，来获取超额收益；相比传统的主动管理产品，SmartBeta使用被动指数投资的方式去管理资金，按照既定的规则挑选股票并构建组合，策略透明度高，成份股以及权重都比较清晰，不依赖基金经理的能力，具有低费率、低成本等属于被动指数产品的核心特征。
图1：SmartBeta概念图
数据来源：东方证券研究所
1.2兼具大资金容量与超额收益特征SmartBeta产品的优势在于：换手率低，可以容纳巨额资金，同时还可以相对基准指数获取一定的额外收益。
从美股市场来看，侧重于主动管理的指数增强策略很难获得超额收益（Alpha）。标普指数成份内的多因子指数增强策略相比标普指数，基本没有超额收益，未扣费情况下年化对冲收益仅0.16%，并且策略换手率较高，单边年换手率达到了%。反观美股市场中的SmartBeta策略，在过去近50年间，各类型策略的平均收益都在10%以上，且换手率均在单边%以下，基本面策略的单边年换手率更是在20%左右。从美国市场规模最大的20只SmartBetaETF的历史表现来看，有10个产品过去十年相对标普可以获得超额收益，其中InvescoSPEqualWeightETF表现最为亮眼，过去10年超额收益达到4%。由此可见，在美国这种有效性比较高的成熟市场中，主动管理、指数增强产品想要获得超额收益（Alpha）难度很大，SmartBeta产品受益于其低管理费、低换手、可接受的超额收益等特点，在美国市场受到广泛认可。
图2：标普成分内的指数增强策略表现（统计区间：/01/29-/12/31）
数据来源：东方证券研究所Bloomberg
图3：美国SmartBeta策略表现（统计区间：年-年）
数据来源：东方证券研究所ResearchAffiliates,LLC,usingdatafromWorldscopeandDatastream
从A股市场来看，目前还是散户交易占主导，错误定价机会较多，同时缺乏足够规模的衍生品来消除错误定价，市场有效性较差，因此A股中主动量化投资的空间较海外成熟市场更充裕，因子投资的超额收益（Alpha）在未来几年仍然会明显高于海外市场。但也需要注意到的是，A股中SmartBeta策略的换手率也显著低于主动管理产品，当资金规模增加到一定水平时，主动管理产品的收益很多会被交易带来的冲击成本抹去，SmartBeta策略低换手属性带来的低冲击成本优势将凸显。例如我们自行构建的沪深指数成份内的基本面因子SmartBeta策略，年化对冲收益在5%左右，单边年换手率在50%左右，基于ISTAR冲击成本模型测算，再新增亿资金，策略收益只会下降20个bp。而相同情况下的指数增强产品年化对冲收益在10%左右，但单边年换手率在%左右，再新增亿资金，策略收益将下降4%。由此可见，A股市场中SmartBeta产品也能获得可观的超额收益，并且产品的资金容量更为充裕。因而，对于资金规模大（百亿级别以上）、配置需求强的大型机构，SmartBeta是一个非常好的产品选择。从美国规模最大的三只SmartBetaETF产品的持有人结构来看，机构持有比例均超过60%，且18年该比例仍在增加。
图4：VanguardValueETFiSharesRussell0GrowthETFSPDRSPDividendETF有人结构情况
数据来源：东方证券研究所Bloomberg
1.3海外规模近万亿的主流产品
从全球市场来看，SmartBeta策略的普及度不断提高。FTSERussell的调查报告《Five-yeartrendsandoutlookforSmartBeta》显示，全球SmartBeta资产总规模从年的亿美元增长到了年底的亿美元，5年增长2.6倍，复合增长率达29%。年持有SmartBeta产品的机构投资者占比达58%，同比增长10%，创历史新高。在各种产品类型中，ETF是SmartBeta产品的主要增长点。BlackRock预测，到年SmartBetaETF的资产规模将达到1万亿美元。
图5：全球金融机构对SmartBeta策略的使用情况（统计区间：年—年）
图6：全球不同资产规模机构对SmartBeta的配置程度统计区间：年—年）
数据来源：东方证券研究所《FTSERussellglobalsurveyfindingsfromassetowners》
数据来源：东方证券研究所《FTSERussellglobalsurveyfindingsfromassetowners》
目前，美国是全球市场上SmartBeta最大、最多样化的市场。从年5月第一代SmartBetaETF诞生以来，美国市场SmartBetaETF产品的规模、数量均呈稳定增长趋势。截止/07/31，美国有只SmartBetaETF，总规模达到亿美元。
从策略分布来看，美国SmartBeta市场产品种类丰富，多策略产品数量最多，占比达到33.1%，但是其规模占比相对较小，只有7.8%。而较为传统的单策略产品规模占比反而较高，如价值、红利、成长等策略规模占比均超过了20%，合计占据整个市场70%以上的份额。这可能和SmartBeta产品的配置作用定位有关。多策略产品更容易创新，且不同策略组合方式多样，因而产品数量最多，但是多策略的逻辑混杂多样，无法拆分，投资经理很难度量不同产品间的关系，进而也很难做权重配置决策。相反，单纯的红利、价值、成长等市场常用概念逻辑简洁纯粹，形成的单策略产品更便于投资经理进行风格配置，因而更受资产管理机构青睐。
图7：美国SmartBetaETF数量变化（统计区间：-/07）
数据来源：东方证券研究所ETF.
