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文
华泰宏观李超/刘天天
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内容摘要
二季度美国经济呈现回落，但数据好于市场预期
美国二季度GDP环比折年率初值为2.1%，高于预期值1.8%，低于前值3.1%。我们在18年11月《冬尽春归，否极泰来》年度策略报告中提出，美国经济大概率在18年四季度至19年一季度见顶。二季度GDP增速下行，进一步印证美国经济见顶回落的特征。从各分项环比拉动来看，二季度GDP可以分解成个人消费的2.85个百分点、固定投资的-0.14个百分点，存货变化的-0.86个百分点、政府支出的0.85个百分点以及净出口的-0.86个百分点。二季度GDP增速回落，主要来自固定投资、库存以及净出口的负向拖累。而数据超出市场预期，则源于消费数据的强劲以及政府支出的支撑。
消费强劲是汽车消费触底回升以及家具家电消费保持增长共同作用的结果
个人消费支出环比折年率从一季度的1.1%升至二季度的4.3%，出现了较为明显的上涨。从同比贡献的角度来看，此前消费最大的两个拖累项是耐用品项下的家具家电（受地产下行影响）和汽车。但是由于年初美联储鸽派转向以来，抵押贷款利率一路下行，汽车消费出现了触底回升的态势。机动车辆及零部件对个人消费支出的同比贡献从一季度的-0.2%回升至二季度的2.9%。另外，近期新屋销售改善较为明显，住宅投资降幅处在相对低位。我们认为，随着联储开启降息，地产投资止跌企稳概率较高，家具、家电等地产后周期的消费将有一定的支撑。
固定投资显示企业资本开支趋于谨慎，随着降息窗口开启，地产可能企稳
固定资产投资是年以来首次拖累美国GDP增速。从年三季度开始，固定资产投资开始趋向下行。我们认为，这与中美贸易冲突有一定关联，企业对于资本开支保持谨慎。贸易摩擦的影响不只局限在加征关税对出口的负面影响，贸易谈判的不确定性会对制造业投资带来更持久的影响。非住宅投资当中，建筑投资环比折年率下滑幅度最为明显，从一季度的4%下行至二季度的-10.6%。设备投资环比折年率维持在相对低位，同比增速继续下滑。而住宅投资的降幅总体有所收窄，二季度环比折年率为-1.5%。受益于房价涨幅有所放缓以及抵押贷款利率的下行，下半年地产或将对经济有所支撑。
库存和净出口在二季度转为GDP的负向拖累，显示了美国经济真实的模样
一季度GDP超预期主要源于库存和净出口的强劲，但是这两项均在二季度转为负向拖累。我们曾在4月28日外发的《一季度美国GDP超预期，为什么美元没有涨？》报告中提及，一季度正向拉动最强的库存以及净出口一定程度上受到贸易争端的影响。去年贸易摩擦加剧，别国抢出口，大量货物涌入美国，堆积形成库存。而随着企业抢出口的行为逐步恢复正常，美国库存数据或真正反映进入主动去库存阶段，库存对于GDP的支撑将减弱。一季度净出口的强劲拉动同样难以维继，全球经济回落压力将会使出口承压。
美联储7月底议息会议大概率降息25BP，利多兑现或是利空
相比一季度，二季度的GDP数据“含金量”更高，更能反映经济的真实情况。我们认为，投资数据用来判断经济景气度，消费数据用以观测经济波幅。下半年美国经济或将缓慢回落，随着降息窗口开启，地产大概率止跌企稳，家具家电等地产后周期消费以及对利率较为敏感的汽车消费将对经济有所支撑。经济下行压力和潜在风险是美联储考量的依据。美联储7月底议息会议（北京时间8月1日）大概率降息25BP，以应对贸易摩擦和全球经济的不确定性。我们提示，宽松预期导致的美股反弹难以持续,七月底真正降息或面临利好兑现的下行风险，市场终归会反映经济的下行预期。
风险提示
美联储货币政策宽松不及市场预期，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。
高频经济观察
大类资产表现
下周重要数据扫描
风险提示
美联储货币政策宽松不及市场预期，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。
“新供给价值重估理论”的提出
“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
近期视角
[1]宏观中期策略报告
?把握新常态，聚焦新供给（上）——华泰宏观年中期策略报告
?把握新常态，聚焦新供给（下）——华泰宏观年中期策略报告
?把握新常态，聚焦新供给（PPT）——华泰宏观年中期策略报告
[2]“新供给价值重估理论”系列报告
?新供给价值重估理论（一）——从供给侧看全球资本流动
?新供给价值重估理论（二）——金融供给侧改革与与信用释放
?新供给价值重估理论（三）——地产政策周期异化与科技周期孕育
?新供给价值重估理论（四）——去杠杆从减负债到增权益
?新供给价值重估理论（五）——以改革开放来应对中美贸易摩擦
[3]中美贸易摩擦系列报告
?中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅
?中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？
?中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书
?中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期
?中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同
?中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差
?中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举
?中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程
?中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化
?中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？
?中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离
?中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何
?中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何
?中美贸易摩擦系列研究（十四）——历史上贸易争端对于资产价格影响几何
[4]外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
?不是资金杠杆而是信息杠杆
?年1月港路演心得
?年4月香港路演心得
[5]“风起通胀”系列报告
?“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
?“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
?“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
?“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
?“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
?“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
?“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
?“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
?“风起通胀”系列(九)——年PPI有哪些重要影响变量
?“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
?“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
?“风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
?“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？
?“风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗？
华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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