受市场影响业绩出现回落，积极布局战略转型业绩改善可期

中期归属上市公司净利润5.88亿元，同比-61%，营业收入16.99亿元，同比-44%，EPS为0.21元。公司营收及净利润同比均出现较大回落，主要由于今年以来市场震荡较大，导致交易缩量及两融规模回落，公司经纪及信用业务下降幅度较大。上半年公司完成了“十三五”发展规划，积极推进战略转型，努力搭建“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的综合业务模式。下半年随着市场逐步企稳，公司业绩有望得到提升。

经纪向多元模式转型，积极搭建“大投行”业务平台

经纪业务实现净收入5.1亿元，同比下降68%。在行业佣金率持续下降的环境下，公司积极搭建互联网和财富管理体系，向多元化收入模式转变，以财富管理为主体、配合互联网平台横向或纵向发展，实现向“大零售”业务全面转型。公司积极搭建“大投行”业务平台，股权融资方面加强产品多样性及服务专业性，加快布局固定收益业务，同时加强“新三板”及相关市场业务推进。上半年投行业绩亮丽增长，实现净收入3.96亿元，同比增长%。

资管提升主动管理能力，自营严控风险实现稳定获利

资管业务积极提升主动管理能力，扩大主动管理规模；构建大资管平台，强化业务协同效应。截至年6月末资产管理业务总规模亿元，较年底增长54%；上半年实现净收入0.24亿元，同比下降29%。自营投资策略保持稳健风格，权益类投资加大对大盘蓝筹股的配置，固收类维持较低的杠杆久期，并加快对金融衍生品的研究和策略开发。受市场行情波动影响，上半年实现投资收益5.9亿元，同比下降15%，但幅度远低于行业平均水平。未来自营将继续向“泛买方”业务转型，追求稳定获利。

股票质押保持良好发展势头，子公司稳定发展业绩突出

年上半年受市场交易缩量影响，客户融资意愿趋于谨慎，公司两融业务规模有所下降；股票质押回购业务保持良好发展势头，截至6月末交易金额由年初的38亿元提升至69亿元。上半年实现利息净收入2.1亿元，同比下跌42%。未来公司将在强化风险管理的基础上，逐步形成持续、稳定的盈利模式。西部期货加快创新业务部署，期末管理规模9.89亿元。西部优势资本资本金扩充至5亿元，多支基金项目稳步推进，陆续实现退出。西部利得基金打造双轮驱动发展模式，专户规模增速较快，实现营收0.44亿元，同比增幅76%。

背靠陕西国资委，资源优势明显

公司是陕西省内唯一的上市证券公司，国有企业大股东背景和完善的法人治理结构为公司稳定持续发展提供坚实保障。公司与陕西金融企业有较多业务上的合作，与地方政府、地方国企也有债务发行商的合作。年5月以来券商业绩开始触底回升，预计下半年市场将企稳，公司业绩有望得到改善。预计-18年EPS为0.43元、0.50元和0.60元，对应PE为62倍、53倍和44倍，维持增持评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。

研究员

罗毅执业证书编号：S1

沈娟执业证书编号：S2