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感谢华泰给我们这个机会。我们公司成立的时候号称市场最年轻的私募团队，现在发现已经变成最老的之一，我们08年开始做私募时确实还是比较年轻，那个时候私募没有那么多。现在非常多的年轻人进入，说明我们选对了行业，如果说08年开始到现在从业人员在变少，那说明大家选错了行业。我们这么多年发展的比较稳定，从两三千万资金起步，没有历史业绩，全靠朋友捧场，走到现在，虽然我们速度不是很快，现在70个亿的规模，但是我们走的比较稳。
1有底线加上持续努力就能慢慢长大做资产管理行业，总回报率是一个复利的概念。最重要的就是活着，只要你活着基本上就是胜利者。倘若十年后华泰还搞这样的活动，我还可以过来参加，那么源乐晟就是成功者。我们内部一直有一个观点，小胜凭志，大胜靠德，最终这个企业能不能一直做下去，不管是投资还是别的行业，我觉得最终还是需要有一些底线的东西。首先，不要去灰色地带和打擦边球，如果说做到这点再加上自己的努力，在投资技术上的修炼和完善，我认为总归还是可以走的更长远一些，规模也会慢慢做起来。
2做研究要具备常识的判断力我讲两个小案例，投资比研究难一点，但是研究是投资的基础，每一个新来的人至少要记住两个东西，尊重常识，别人给你讲故事的时候，你不要被当成缺乏常识的一个人，需要有常识的判断力。当你尊重常识以后，你所需要学习的知识就会少很多，不需要为太多的现象级的东西去花费时间，这是第一个。第二个，华泰这个私募论坛系列名称为“预见”，上一期我比较尊重的一个老前辈讲预见是不可能的，不过从我个人角度认为预见可以做到。话说未来其实已经来了，只不过没有普及而已，见微知著，根据自己的跟踪判断，发展的进度还是可以预判。
3行业在产业生态的地位不容易扭转，这是常识最近有公司一季度报非常好，我开了一个电话会议跟比较看好的卖方交流，我有一点置疑，这是一个toB公司，上市以来的四年里面从来没有发生过预收帐款的事情，产业链里这类公司一定是需要求客户的，因为它并不是一个有技术壁垒的行业或者说产品，在客户那没有议价能力。忽然弄出了个非常好的业绩，原因是有非常高的预收款。遇到这样的情况做研究首先要好奇求是，不代表它就在造假，但是需要更合理的解释说服自己，发生什么现象让这家公司在产业里的地位发生了变化吗？如果解释不了这个可能就是有问题的。如果说可以解释的话，那么这是可以接受的。很多人说这个公司有应收款，业绩非常好。行业的产业生态很不容易发生扭转的，这就是常识，很多人愿意轻易接受变化可能会吃亏，A股没有做空，无非就是顺势而为，这是另外一段，我们的内部研究员要看到数据背后的东西，凭什么会突然发生这样的现象。
4不同从业背景的人可以预见的东西不一样的12年的时候A股有一个非常著名的股票歌尔声学，我们也是从几十亿开始买，一直拿了很长的时间，最后是亿卖掉。我们对消费电子做了非常认真的梳理，培养出了一两个非常优秀的研究员，当然这个不是重点。
在年的时候我们看到了一个现象，淘宝六百块钱左右可以买一个白牌大屏的智能手机。我们开始意识到，消费电子的黄金时期已经过去，投资的黄金时期已经过去。当一个品类的价格可以到那个地步的时候，渗透率基本已经完成。我觉得消费电子不需要太看了，不是说没有机会，已经不形成一波大的机会了。
有一个非常好的美国纪录片《我们的故事》，描述美国建国的历史分了12集，看第六集的时候对我有一个非常好的触动。艾森豪威尔打仗完了以后当总统，在美国修高速公路，纪录片就有了新的画面，从此以后美国的汽车销量和郊区的超市以及购物超市快速崛起，带来大面积的产业变化。当时非常受启发，我们手上的智能手机其实就是高速公路，路修好了，上面的车和上面的购物超市就是应用和内容。于是我们成立了海外公司，就是买中国在海外上市的互联网公司。
5要么以实填虚（ps增），要么虚向实靠（p降）上周我们公司获得五年期的金牛奖，要写一个对接下来市场的看法，我的题目是为梦造床。之前市场上流行一个文章做梦需要床，很多人没有床就开始做梦，这是容易出问题的。过去两年的牛市里太多没有床的故事，流动性加上过于乐观的情景假设，所以估值比较高，从整体估值角度讲这个市场还是比较贵的，可能没有太大的分歧。
如果有机会的话只能来自于两个维度，这也是从我非常喜欢的基金经理写的书里学到的框架，怎么去杠杆，去杠杆只有两种，要不然把分子给干下来，要不然把分母给干上去。对于我们的市场如果说比较贵的话，或者说比较虚的话只有两种，以实填虚，确实把业绩搞上来，把新的业务做起来，把这个估值填掉了。虚向实靠，就是估值的坍塌，我相信只有这两种路子可以解决这个问题。
回到结论我非常认同胡建平刚才的观点，机会是有的，机会就在于第一类，如果说公司的基本面填上了估值的期盼，我认为机会来了。我们现在按照这两条线寻找。
6即便是新需求，未必能给高估值例如，某类公司开始满足一些新的市场需求，不管是工业品还是消费品，也可能故事讲的比较大，还不一定靠谱。比如做代工的企业告诉你要做VR，我想不明白怎么可以从VR挣钱，还是得给人家代工VR，还是一个代工的企业，不应该有什么估值的，所以即便是新需求，未必能给高估值。
例如，面对市场需求提供了一种新材料，不管是并购还是原来的，我认为这样的公司可以看看。比如说有的看上去慢慢的走进产业化的方向，有的公司是为产业提供芯片和原材料的中间体，这样的公司可以重点做落实。
7从行业格局发生微妙变化的制造业中找牛股例如，整体的需求没有太大的变化，可能跟GDP增速没有太大区别，但是这个行业的格局发生了非常微妙的变化。往往一些所谓的隐型的牛股在这里产生，我个人的偏好喜欢从这里面选择一些公司。刚才的索非亚，这个行业其实增速没有太明显的变化，但是优秀的龙头公司确确实实在攫取更多的市场份额，为什么可以攫取要分析，可能与团队更优秀，阶段性所选取的商业模式更好相关，它在技术上或者说柔性化生产上可以适合定制化的方向，这都是原因，我们需要判断符合不符合这个方向。比如说格力的案例，真正这个行业在快速增长的时候，其实它的营利没有太大的表现，但是行业进入稳定期的时候，龙头的股价上涨很多倍，终于攫取金矿的价值，可能未来一段时间内我们需要从这个维度找很多非常好的公司。中国不缺制造冠军，中国制造业成为全球的制造业基地，我们从制造业寻求冠军很容易，这是作为二级市场投资人在中国从业未来两年比较幸运的事情。
8需要什么样的研究反应的是价值观我会告诉我们研究员我希望你做什么样的研究。有的人会告诉研究员说性格外向一点会唱歌，会喝酒，这也是一类价值观，在A股市场很长时间内这或许是非常好的研究方式。不同性格的人做不同的事，我的性格他们说了颜值不高，唱歌又不好，只能做研究，就是看三张表，多看书，把行业的常识多理解，多看案例。
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