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核心观点
大券商重回A类，强者更强，行业分化加速
证监会8月14日公布了年证券公司分类评价结果，97家公司中26家公司评级被上调，全部为BB级以上券商，大型券商中广发、海通、华泰、中信由BBB级上调至AA类。民生证券由C类上调至A类。33家维持评级不变，29家评级被下调，其中恒泰证券、西南证券、信达证券及中投证券评级由A类下调为C类。97家公司的分类结果为AA类11家（较年增加3家），A类29家（较年增加1家），BBB类28家，BB类12家，B类8家，CCC类4家，CC类3家，C类2家，无D、E类公司。
新的分类评级标准下，综合实力优的大型券商更为受益
年证监会修订券商分类评级标准，新增四大加分项，优化经纪及投行业务排名加分指标，调整将净资本加分门槛提升至10倍，鼓励证券公司加强资本实力。总体上看加分指标范围有所扩大，但整体标准有所提升；加分项目对业务市场竞争力方面的强调更偏重于合规风控能力，鼓励证券公司在规范的前提下做大做强。从加分标准来看，聚焦主业、国内国际竞争力强的券商在新规下将获得更多加分项，龙头券商更为获益。
新的监管环境下券商加强合规体系建设，风控能力大幅提升
在年监管趋严的大环境下，监管层对各券商风险管控能力提出更高要求。各券商积极提高风控合规体系建设力度，评级结果改善。评级下调主要对券商业务经营及资本计提方面产生影响。业务层面，主要影响公司申请新业务试点、新设机构网点、缴纳投资者保护基金比例、及未上市券商的发行上市等。风险资本计提方面，主要影响风险资本准备计算比例，以C类为基准，连续三年A类调整系数为0.7，A类为0.8，B类为0.9，D类为2；同时在监管资源分配、检查频率等方面区别对待。对于评级B以上的优质券商，暂时的评级下调影响相对较小。
业务边际改善，紧抓优质券商股
8月市场交投情绪维持在较高水平，前两周日均股票交易额保持在亿元以上。两融规模维持在亿以上并实现持续回升；7月债券承销业务规模环比+%，预计在企业融资需求刚性的情况下，下半年业务规模将实现较好改善。资本市场改革力度和长期发展方向不变，金融工作会议重点强调直接融资重要性，未来几年直接融资市场将大发展，进而撬动股权投资发展。当前行业整顿规范已延续较长时期，业务全面规范后进入常规轨道，券商行业中长期受益于投行产业链+股权投资+资产证券化业务发展。年券商股估值处于较低水平，大券商PB水平1.4-1.6倍，PE水平14-16倍。推荐国君、中信、长江、国元、兴业。
风险提示：市场波动风险，行业基本面改善不及预期。
强者更强，行业分化加速
26家券商评级上调，大券商重回A类
年分类评级结果公布，A类券商占比与去年大致持平。证监会8月14日公布了年证券公司分类评价结果，全行业家公司全部参评，其中32家与母公司合并评价。97家公司的分类结果为AA类11家（较年增加3家），A类29家（较年增加1家），BBB类28家，BB类12家，B类8家，CCC类4家，CC类3家，C类2家，无D、E类公司。
26家公司评级上调，强者更强，行业分化加速。26家公司评级被上调，全部为BB级以上券商，其中民生证券由C类上调至A类。大型券商中广发、海通、华泰、中信重回A类。33家维持评级不变，29家评级被下调，其中恒泰证券、西南证券、信达证券及中投证券评级由A类下调为C类。30家上市券商中，9家评级上调，其中广发、海通、华泰、中信、长江、国信、太平洋从B类上调至A类。13家评级保持不变，9家评级下调，其中西南证券由A类下调至C类。
证券公司分类评级是证监会针对券商合规管理和风险控制的整体情况。年5月证监会修订《证券公司分类监管规定》，指出证券公司分类是以风险管理能力为基础，结合公司竞争力和持续合规状况对证券公司进行的综合性评价，不是对证券公司资信状况及登记的评价。证券公司分类每年进行一次，分类评级评价指标主要有资本充足、公司治理与合规管理、动态风险监控、信息系统安全、客户权益保护、信息披露6类，按照评分高低分为5大类11级，即A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E。其中，A、B、C三大类中的公司都是正常经营的证券公司，其类别、级别的划分只是反映公司在行业内风险管理能力的相对水平；而D类、E类证券公司则分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。
年监管层调整券商分类评级标准，大券商优势更为明显。年证监会修订券商分类评级标准，新增四大加分项，将营业收入排名、机构客户投研服务收入排名、境外子公司收入、以及信息系统建设投入占比纳入加分指标，鼓励券商提升综合实力。优化经纪及投行业务排名加分指标，其中经纪业务加分门槛提升，更强调业务实力。投行业务强调收入而不是规模，更能反映券商勤勉尽责及业务实力水平，评价体系将更为客观。调整将净资本加分门槛提升至10倍，鼓励证券公司加强资本实力，进一步强调券商合规风控。总体上看加分指标范围有所扩大，但整体标准有所提升；加分项目对业务市场竞争力方面的强调更偏重于合规风控能力，有利于大型券商提升评价等级。
规范与实力并重，促行业稳健前行。修订了业务实力、市场竞争力、风险管理能力等评价指标，总体上看加分指标范围有所扩大，但整体标准有所提升，对业务市场竞争力方面的强调更偏重于合规风控能力，鼓励证券公司在规范的前提下做大做强。从加分标准来看，聚焦主业、国内国际竞争力强的券商在新规下将获得更多加分项，龙头券商更为获益。
业务经营、风控指标及保护基金三维度影响
影响业务开展，对B类以上券商影响有限
证券公司分类结果将作为证券公司申请增加业务种类、新设营业网点、发行上市等事项的审慎性条件。业务开展方面，根据《证券公司分类监管规定》，评级变动对于公司申请新业务试点、新设机构网点、及未上市券商的发行上市等方面产生影响。根据证监会《进一步规范证券营业网点的规定》，证券公司申请在住所地证监局辖区内设立证券营业部，上一年度分类评价类别需要在C类以上（含C类）；证券公司申请在全国范围内设立证券营业部，上一年度分类评价类别需要在B类以上（含B类）。同时证券公司分类结果将作为确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据。对于评级B以上的优质券商，暂时的评级下调对经营层面的影响有限。
分类评级结果将影响券商债券主承销业务资格，业务资格更为严苛。年6月证券业协会向券商发布文件，提出证券公司分类结果最近两年中至少有一年为A级别或A级别以上，方能担任公司债券项目主承销商。而最近两年分类结果均为BBB级别或BBB级别以下的证券公司，如最近两年作为主承销商的公司债券承销金额行业排名前20位，也可以取得公司债券项目主承销商资格。
影响证券投资者保护基金缴纳比例，进而影响净利润
影响券商缴纳证券保护基金比例，但缴纳金额增加值占净利润比重较小。根据《证券投资者保护基金管理办法》规定，所有在中国境内注册的证券公司，按其营业收入的0.5%-5%缴纳基金。中国证券投资者保护基金公司根据证券公司分类结果，且根据保护基金规模（根据保护基金规模是否超过亿元分别设立缴纳比例）确定不同级别的证券公司缴纳证券投资者保护基金的具体比例。各证券公司的具体缴纳比例由基金公司根据证券公司风险状况确定后，报证监会批准，并按年进行调整。
券商净利润将受到一定影响，缴纳金额增加值占净利润比重较小。由于券商缴纳的投资者保护基金比例与评级直接挂钩，对于评级下调的券商净利润将受到一定影响。目前证券投资者保护基金规模在亿元以上，按各券商年营业收入预测值计算，评级下调所导致的缴纳金额增加值占全年净利润比重较小。
影响风险资本计提标准，推动券商改善合规风控水平
风险资本计提方面，评级变动主要影响公司风险控制指标和风险资本准备计算比例，并在监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面区别对待。根据《证券公司风险资本准备计算标准》，各类证券公司风险资本准备根据分类评级结果进行调整，以C类为基准，连续三年A类调整系数为0.7，A类为0.8，B类为0.9，D类为2。
根据上市券商年年报数据，上市券商风险覆盖率均超越指标规定（风险覆盖率≥%），在新的《证券公司风险控制指标管理办法》下，证券行业整体的风险覆盖率在%，依然高于%的基准。对于资本充裕的券商，其净资本完全可以覆盖由于评级调整带来的风险资本准备提升。对于评级B以上的优质券商，暂时的评级下调影响相对较小，同时评级结果也将促使各券商通过规范自身经营，改善合规管理和风险控制水平。
业务边际改善，紧抓优质券商股
8月市场交投情绪维持在较高水平，前两周日均股票交易额保持在亿元以上。两融规模维持在亿以上并实现持续回升；7月债券承销业务规模环比+%，预计在企业融资需求刚性的情况下，下半年业务规模将实现较好改善。资本市场改革力度和长期发展方向不变，金融工作会议重点强调直接融资重要性，未来几年直接融资市场将大发展，进而撬动股权投资发展。当前行业整顿规范已延续较长时期，业务全面规范后进入常规轨道，券商行业中长期受益于投行产业链+股权投资+资产证券化业务发展。年券商股估值处于较低水平，大券商PB水平1.4-1.6倍，PE水平14-16倍。推荐国君、中信、长江、国元、兴业。
研究员
沈娟执业证书编号：S2
免责声明：本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布，本哪里医院治白癜风好北京白癜风治疗的最好医院
