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本周关键词：下半年经济展望、债市重定价、5月经济数据、电商直播、游戏高景气度

下半年经济展望

疫情在短期内打乱了国内经济活动的正常节奏，甚至带来了一定的全球经济衰退风险预期，但并没有改变我国经济进入新常态、结构上呈现出一系列新特征的中长趋势。华泰宏观团队认为，未来两到三个季度，国内经济增长、各项经济活动大概率向近年均值水平收敛，经济运行中存在一些较为确定的向好因素，如国内工业生产/基建投资、可选消费的修复等；但同时内外部也存在可能扰动市场预期、或短期冲击经济的因素，如外需下行冲击相关产业链、地产周期与政策的不确定性博弈等。通胀短期并非重点，预计下半年CPI与PPI走势收敛，社融高增引发的再通胀压力较小。中美摩擦变成最大的不确定性因素。在依旧复杂的格局下，深化改革是最好的自我应对方式。

我们中性预计，今年后三个季度GDP增速中枢分别在2%左右、5%~6%、6%~7%，全年经济增速在2%~3%区间。

债市重定价上周五到本周一，债市基本完成对资金面的重定价，市场热点话题是要不要搏交易性机会。华泰固收团队认为监管政策升温、供给压力仍大、经济金融数据即将出炉情况下，配置盘可以补仓，但扰动因素仍多，交易空间还不足，静观其变为主。经济渐进修复，但企业内生投资和融资意愿有限，房地产也没有实质放松。债市结构不稳定，资产端正在通过剧烈的方式调整，谨防产品赎回负反馈。节奏上，本轮债市很可能在4月探明顶部，经济渐进复苏叠加供给压力，下半年利率仍面临小幅上行压力。不过经济还在向常态修复，而不是新周期到来，春节前利率水平是重要的“锚”。空间上，十年国债利率2.5%底部或已探明，年内难以突破3.1-3.2%，当前2.85%可能已经基本反映资金面重定价冲击，谨防债基赎回、供给冲击等引发的短期超调。5月经济数据1、CPI回落、PPI通缩加深5月CPI同比2.4%，较上月回落0.9个百分点，PPI同比-3.7%，回落0.6个百分点。当月CPI下行主要是食品端拖累所致，非食品价格不再下跌传递出的是需求回暖的积极信号，PPI通缩加深，但相较于高频大宗商品表现是滞后的，下个月可能出现“补涨”。华泰宏观团队认为CPI或逐季走低、食品价格基数扰动较大，PPI有望震荡回升，但仍需警惕外生风险发酵。剔除食品价格、统计滞后等因素看，5月物价已出现需求积极修复信号。我们测算CPI全年中枢可能落在2%-2.5%，两会将CPI目标放宽至3.5%，或有意减少政策约束条件。2、社融高企5月新增信贷1.48万亿元，社融规模3.19万亿元，存量同比12.5%，M2同比11.1%，M1同比6.8%。信贷总量延续高增态势或源于生产生活继续向常态化回归，同时基建等项目开工加速释放融资需求。信贷结构也继续改善，居民贷款修复、企业中长期贷款占比提升。社融增速在政府债券支撑下继续大幅抬升，M2与社融增速缺口主要体现在财政存款的增长。疫情与经济好转，货币政策逐步回归正常化，银行间流动性最宽松阶段或过去。

华泰金融团队认为目前银行股估值较低，已充分反映出市场对年内基本面的预期，建议抓住估值先于基本面修复的机遇。在政策定向支持的环境下，我们认为优质中小银行将更为受益。

电商直播本次年中大促，是新冠疫情爆发以来的首个电商大促活动，天猫、京东等主流电商平台均有较大的补贴促销力度，以激发大众消费需求。华泰TMT团队认为，疫情对实体购物场景的限制下，中国消费者线上购物习惯加速形成，电商渗透率将进一步上升，更受网购消费者偏好的品类，有望在后续活动中继续获得GMV提升。本次大促，主流电商平台均将直播作为核心宣传引流途径，全面推进直播布局。直播电商已为重要的电商模式，持续的引流能力或将成为未来电商平台直播电商业务的核心竞争力。当前网红经济行业不断汇集各玩家进入，行业流量资本持续集聚，发展动能强劲，各环节孕育优质投资机会。电商及内容平台——直播电商产业基础，产业话语权及收益确定性强；MCN/营销公司——直播电商拉动“专业主播”需求，配套产业机会显现；品牌方——全新高效营销渠道扩充带来业绩弹性，优质国产品牌有望出道，C2M反向定制模式未来可期。游戏高景气度伽马数据5月18日发布《年4月移动游戏报告》，报告显示4月手游市场销售收入接近亿元，同比增长24.4%，依旧保持着较快增长势头。同时，游戏行业现金流良好，成为当前大环境下为数不多的基本面高景气度的子板块。另外，龙头游戏公司新品发布主要集中在Q3、Q4，建议