文戴康/曾岩
导读在前期一系列的报告中，我们指出：三期叠加下A股ROE进入可持续的修复长周期。年年中以来，我们先后重点推荐的ROE拐点向上的煤炭、钢铁行业均显著跑赢市场，我们的一条行业配置思路是分析行业ROE的相关性，寻找与已出现ROE拐点的行业存在显著相关性的行业，在其ROE暂未出现显著拐点且PB仍处历史低位的时期布局买入。在已出现ROE拐点的行业中，重点推荐水泥（华新水泥、海螺水泥）、军工（中直股份）；在暂未出现ROE拐点的行业中，重点推荐通用设备（烟台冰轮）、航运（中远海特）和铁路（广深铁路）、石油石化（中国石化）。
摘要三期叠加下A股ROE进入可持续的修复长周期
在前期一系列的报告中，我们指出：A股整体ROE进入可持续的修复长周期。这一判断来自于三期叠加下变化：库存周期、产能周期、偿债周期。经济从被动去库存期走向主动补库存期；工业企业产业集中度提升，产能利用率将迎来拐点，整体产能进入拐点期；企业整体融资意愿回升，偿债周期逐步进入尾声。库存周期的变化更直接影响销售净利率和总资产周转率，产能周期、偿债周期的变化更直接影响总资产周转率和资产负债率。三期叠加下，ROE进入可持续的修复长周期。（详细观点，请参见年度策略《慢牛换芯，盈利牵牛》、深度报告《补库遇上产能拐点继续配周期》、深度报告《ROE拐点如期而至》等）。
在传导中寻找下一个ROE底部拐点行业
年A股ROE进入可持续的修复长周期，是以部分上、中游行业ROE在持续下行后出现底部拐点回升为代表的：煤炭、有色、钢铁、建材、军工。这轮ROE底部拐点上行首先由销售净利率的显著改善带动的，同时伴随着总资产周转率和资产负债率降幅的收窄改善。盈利改善的传导有自需求端向上通过需求量传导，也有自供给端从上游向下游通过成本价格传导，在盈利改善的传导下，行业的ROE修复有先有后。年年中以来，我们先后重点推荐的ROE拐点向上的煤炭、钢铁行业均显著跑赢市场，我们当前的一条行业配置思路是分析行业ROE的相关性，寻找与已出现ROE拐点的行业存在显著相关性的行业，在其ROE暂未出现显著拐点、PB仍处历史低位的时期布局买入。
在下一个ROE底部拐点回升行业中寻找历史低PB行业
我们筛选了与“两大ROE底部拐点回升板块、五大ROE底部拐点回升行业”的ROE显著相关的行业，从中剔除：ROE底部拐点已明显出现、ROE在过去几年未处于下行通道的行业。筛选结果为：一级行业机械、石油石化、基础化工、商贸零售；二级细分行业机械的子行业通用设备、其他专用设备，交运的子行业航运、铁路；汽车的子行业汽车零部件；食品饮料的子行业其他饮料（包括啤酒、葡萄酒等三级行业）。在这些行业中，PB估值处于历史低位的有：一级行业机械、石油石化、基础化工、商贸零售；细分行业通用设备、航运、铁路、汽车零部件、其他饮料（啤酒等）。
推荐水泥、军工、通用设备、航运和铁路、石油石化
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