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戴康/策略首席（S1）三季报A股（非金融）的归母净利增速较中报回升近2个百分点至35%。剔除上市一年以内的新股，全部A股（非金融）三季度ROE为8.7%，在中报8.2%的基础上继续修复。本次ROE的修复主要还是由销售净利率带动，在企业内生性修复，叠加供给侧改革和环保限产对价格修复进行加持，A股（非金融）的销售净利率上行至4.93%，创三年新高。随着后续进入生产需求淡季且一季度PPI在高基数基础上大概率回落，“量稳产能缩”，下一阶段资产周转率的改善将成为ROE上行主要动力。资产周转率持续回升的个股集中在集成电路设备、高铁设备等其他专用设备、化学制品、医药、电子和汽车零部件行业。
剔除受环保限产直接影响较大的行业后，A股非金融企业的盈利修复依然扎实。根据我们的测算，即使年中国整体需求增速放缓，行业集中度提升所带来的上市公司市场份额的提升，能够抵消需求增速放缓对企业盈利的影响。我们维持Q4企业构建固定资产支出增速继续回升的判断；但Q1开工前的补库存将使得企业现金流更紧，企业资本增速或将放缓，ROE的回升也将逐步放缓。未来资本开支的显著扩张有赖于产业资本脱虚入实。周期行业里，价淡量稳下，重点推荐净资产收益率与资产周转率拟合度较高的机械以及交运；消费行业里，净资产收益率高且上市公司收入占比回升空间大的行业，重点推荐白酒；TMT里，净资产收益率高、收入增速高、资产周转率回升的行业，重点推荐电子。
沈娟/大金融首席（S2）银行：息差不良改善支撑盈利，行业分化抓龙头看转型
前三季度上市银行归母净利润增速4.60%，增速较上半年小降0.32个百分点，行业增速保持平稳。尽管受到MPA的影响，上市银行资产同比增速小幅放缓，从二季度末的9.9%降到三季度末的8.5%；但是在区域经济回暖和资金面紧平衡的大环境下，净息差边际改善和不良贷款企稳继续对上市银行业绩增长形成支撑。累计净息差1.97%较二季度环比增加2bp。算术平均的不良贷款率1.57%，环比持平。三季度报另一个亮点在于手续费及佣金净收入，期末累计同比降幅收窄到0.6%，反映行业中间业务收入受益于银行卡手续费的增长，已经基本消化理财规模减速的负面影响。从细分类别看，25家上市银行利润增速较上半年15升10降，仍然是行业分化的格局。五大行、城商行、农商行业绩向好，部分股份行仍受到息差和不良贷款的困扰。我们判断行业分化状态会持续下去。在货币增速放慢的情况下，行业竞争已经进入存量博弈阶段，拥有资源基础和转型领先的银行将脱颖而出。个股投资把握两条主线，一是紧抓行业龙头，二是把握快速转型的标的。持续推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。
保险：四大险企业绩靓丽，结构优化持续
四大险企三季报表现亮眼，业绩增速超预期。平安实现归母净利润亿元（YoY+17.4%）、太保亿元（YoY+23.8%）、新华50亿元（YoY+5.3%）、国寿亿元（YoY+98.3%），其中平安剔除H普惠重组影响，业绩增速41.1%。业绩高增长主要得益于保费收入稳步增长、新业务价值持续增长，投资收益改善、准备金提前边际释放。大型险企持续推动产品结构+渠道结构+缴费结构优化，新业务价值率稳步提升，推动新业务价值稳步增长，实现价值持续增长。号文是短期扰动因子，不改行业良性发展方向。市场担心号文影响保费增长，10月起险企陆续推出新产品（平安推出“玺越人生系列”，新华推出“华实人生终身年金保险”和“惠添利两全保险”，太保推出“财富赢家+聚宝盆/附加未来星”组合险等），代理人与客户前线反馈较好，开门红新产品预售将相继开展，对明年开门红业绩预期乐观。保险代理人数量和考核的提升可平稳对接产品的更新，草根沟通预计大险企新单保费开门红将保持正增长。心理影响将逐渐释放，尤其随着代理人队伍增长和产能提升，保费增长预期稳定。保障类产品占比和增长提升可保证新业务价值和内含价值双位数增长。
寿险行业正处于价值提升大周期，行业发展在自身周期和政策引导下回归保障为主阶段。从量上：当前我国保障类产品较低的渗透率，国内居民的保险需求不断激活，政策引导支持保障类产品发展，开启保障保险产品需求空间。从价上：保障类产品的新业务价值率较高，这类产品占比在需求激活和销售加力下将带动险企新业务价值率保持向上提升方向，量价齐升环境推动行业新业务价值和内含价值增长的持续性和质量，保障类产品迎来产能稳步释放的大周期，险企在抓住行业红利下将进入结构优化、产品升级和产能释放阶段。继续推荐新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿。
券商：自营、资管、资本中介业务改善业绩，分化加剧
前三季度32家上市券商净利润和营收分别为亿元和2,亿元，同比分别下降8.14%和-1.42%。市场集中度加强，净资产规模前十大上市券商的净利润和营收占比分别为72%和66%。上市券商平均净利润率为33%，同比下降4个百分点。32家上市券商中5家券商净利润同比实现增长，大券商中东方、招商、广发同比分别增长38%、5%及4%，国泰君安证券扣除去年出售海际证券收益影响后归母净利润实现正整增长。中小型券商中华安增长45%、23%。
自营和资本中介业务提振业绩。年前三季度29家上市券商实现经纪净收入亿元，同比-20%。资管业务实现净收入亿元，同比+10%；上市券商资管业绩较分化，3家券商资管净收入同比增幅超过%，其中华泰增近7倍、海通增长近4倍。投资业务实现净收入亿元，同比+28%，受上半年市场回暖及直投业绩释放等因素影响，大部分券商投资业务实现较好增长。投行实现净收入亿元，同比-17%。在监管收紧的大环境下上市券商业绩持续分化，业务实力强、战略方向具备前瞻性的券商竞争优势持续巩固。
业务分化加剧，板块估值处于历史中枢较低水平，布局优秀公司。年大券商PB水平1.4-1.6倍左右，PE水平16-18倍；中小型券商PB2-3倍，PE20-30倍。市场回暖+政策改善助力券商业绩提振，行业边际改善效应持续显现。优质券商股性价比高，安全性强。行业加速分化，看好资本实力强、风控控制突出的优秀券商。看好全业务链+资本强的广发证券、国泰君安；改革转型积极的国元证券、长江证券、兴业证券，光大证券。
谢志才/汽车首席（S2）Q3业绩增速放缓，结构分化延续
1、总体来看，受购置税、新能源汽车补贴等政策性补贴退坡的影响，汽车行业整体业绩增速同比放缓。上市企业Q3营收总和约亿元，同比增长19.8%，增速降低6pct；前三季度累计营收约亿元，同比+19.5%，增速提升1.8pct；Q3归母净利约亿元，同比+3.4%，增速下降33pct；前三季度累计归母净利总和亿元，同比+8.0%，增速降低15pct。
2、细分板块：乘用车板块盈利下降，商用车板块盈利保持平稳，零部件和汽车服务板块业绩延续增长。乘用车板块受长城汽车、比亚迪、江淮汽车和长安汽车等公司盈利下降拖累，Q3实现净利润亿元，同比-15%；商用车板块Q3实现净利润约16亿元，同比+1.7%，客车、卡车分化；零部件板块受益深度国产替代加速，Q3实现净利润亿元，同比+40%；汽车服务板块受益豪华车消费升级和后市场业务拓展，Q3实现净利润17.5亿元，同比+23%。我们观察到各板块之间及内部分化明显，部分乘用车龙头受益强产品周期，重卡产业链延续高景气，零部件板块受益国产替代加速，汽车服务板块龙头受益豪车消费升级和并购协同，业绩表现优秀。
3、我们认为产品依然处于向上周期的整车龙头、政策导向明确且业绩弹性有望提升的新能源整车，受益于一汽大众全新产品周期和深度国产替代的零部件细分龙头及受益于豪华车消费升级及汽车金融业务开拓的经销商，依然会是下一阶段的重点投资主线，建议重庆市治疗白癜风最好的医院著名白癜风医院
