核心观点
险企三季报表现亮眼，业绩增速超预期
四大上市险企相继公布三季报，年前三季度平安实现归母净利润亿元（YoY+17.4%）、太保亿元（YoY+23.8%）、新华50亿元（YoY+5.3%）、国寿亿元（YoY+98.3%），其中平安剔除H1普惠重组影响，业绩增速41.1%。险企前三季度业绩高速增长主要得益于保费收入增长、业务结构优化下的新业务价值提升，投资收益改善、准备金提前边际释放等。
寿险业务增长源于三大内生因素的改善
四大险企前三季度寿险业务保费收入再创新高，业务结构不断优化，具体表现在以下三方面：1）渠道优化，险企年继续加速推进代理人渠道建设，代理人量质齐升，代理人渠道贡献不断增加；2）主动减少趸交业务，缴费结构不断优化，首年期交保费与续期保费占比增加，期交推动、续期拉动效应进一步显现；3）产品结构进一步优化，健康险等长期保障型产品所占比重继续增加。
产险不断增长，产品结构继续优化
前三季度产险业务市场竞争充分，产品格局不断优化，车险与非车险业务保费齐头并进。前三季度太保产险和平安产险分别实现保费收入亿元（YoY+9.4%）和亿元（YoY+23.6%）。综合成本率不断改善，新华H1综合成本率98.7%，同比-0.7pct，年中ROE为10.3%。平安产险前三季度实现净利润.10亿元（YoY-0.9%），综合成本率96.1%，优于全行业。
股市债市行情回暖，投资端贡献提升
年以来，A股和港股市场市场行情回暖，有助于提高险企的权益类投资收益。与此同时，国债收益率屡创新高，为固定收益类资产到期再投资的收益提升提供保障。良好的投资环境助力险企投资收益再创新高，投资端对净利润的贡献不断提升。
明年开门红预期乐观，税延型养老保险激发险企活力
险企积极应对号文带来的冲击，已开始筹备明年开门红产品销售，代理人与客户前线反馈较好，新产品预售将于11月陆续开展，我们预计明年开门红业绩乐观。我们预计四大上市险企有望年底前成为税延型养老保险的试点公司，在这一政策利好的刺激下，预计未来将为险企带来持续且可观的保费收入，政策红利将进一步提升新业务价值，坚定大险企稳健价值投资机会。年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.17、1.04、1.00和0.93，对板块维持增持评级。
风险提示：资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。
报告正文
寿险：业绩屡创新高，结构不断优化
四大险企三季报表现亮眼，业绩增速超预期。平安实现归母净利润亿元（YoY+17.4%）、太保亿元（YoY+23.8%）、新华50亿元（YoY+5.3%）、国寿亿元（YoY+98.3%），其中平安剔除H普惠重组影响，业绩增速41.1%。业绩高速增长主要得益于保费收入增长、业务结构优化下的新业务价值提升，投资收益改善、准备金提前边际释放等。
寿险保费收入方面，平安寿险规模保费亿元（YoY+29.2%）、太保寿险亿元（YoY+32.1%）、新华亿元（YoY-3.8%）、国寿亿元（YoY+19.6%）。新华自年推进价值转型以来，已初步形成了期交和续期业务拉动业务发展模式，转型已初显成效，保费收入增速从年初的-35%逐步优化为9月末的-3.8%，我们认为年末有望实现正增长。
渠道结构持续优化，代理人贡献占比提升
继续加速推进代理人渠道建设，代理人渠道贡献占比稳步提升。前三季度平安寿险新单保费1亿元，YoY+34.4%，其中代理人渠道亿元，YoY+38.4%，贡献86%，占比提升3pct。太保寿险代理人渠道持续推进，业务收入亿元，YoY+38.1%，占比88%，同比提升4pct。新华保险个险渠道收入亿元，YoY+24.3%，占比79.3%，同比提升18pct。国寿H1个险渠道收入亿元，YoY+27%，占比65%，同比提升5pct。
代理人量质齐升，价值增长前景可期
平安代理人规模Q3达到万人，YoY+27.9%；产能同比增长9.9%，人均每月首年规模保费达元。国寿Q3个险销售队伍规模达万人，银保渠道29万人，团险渠道10万人，合计规模万人，较年初增长11%。个险渠道季均有效人力较年底增长36.94%；银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%。代理人规模与产能的快速增长有利于提升新业务价值率，推动新业务价值与内含价值的稳定增长。
首年期缴占比提升，续期拉动模式显现
上市险企积极推动转型，期缴推动、续期拉动模式效果显现。1）太保寿险前三季度首年期缴亿元，YoY+38%，占首年保费比95.9%，同比-0.5pct；新华首年期缴亿元，YoY+33.7%，占比93.8%，同比提升47.6pct。国寿首年期交亿元，YoY+19.1%，占首年保费50%，同比提高3pct。2）续期业务方面，平安寿险续期业务规模保费收入亿元，YoY+28.6%，占比60.9%，小幅下滑；太保寿险续期保费亿元，YoY+37.7%，占寿险业务收入的57.8%，同比提升2.35pct；新华保险续期业务收入亿元，YoY+19.3%，占比提升13.2pct至67.8%；国寿续期保费亿元，占比54.6%，同比增加5.37pct。
产品结构持续优化，健康险贡献不断提高
H1新华和国寿健康险保费收入分别为亿元和亿元，YoY+43.9%和+21.3%；占比分别为27.1%（YoY+10.9pct）和10.8%（YoY+0.3pct）。平安长期健康险保费收入亿元，YoY+53.2%，占比同比提升1.6pct至11.1%。太保寿险长期健康险保费收入亿元（YoY+73.2%），保费占比11.2%（YoY+2.6pct）。消费升级带动健康险销量猛增，各险企增速均保持高位，产品结构持续优化，推动利润率持续上行。
产险：市场竞争充分，产品格局持续优化
前三季度太保产险和平安产险分别实现保费收入亿元（YoY+9.4%）和亿元（YoY+23.6%）。太保非车险继上半年实现近三年首次承保盈利后，非车险业务收入继续保持快速发展，前三季度实现保费收入亿元（YoY+16.8%）；车险收入亿元，YoY+7.2%；H1综合成本率98.7%，同比-0.7pct，年中ROE为10.3%。平安产险前三季度实现净利润.10亿元（YoY-0.9%），综合成本率96.1%，优于全行业。
投资端：市场行情回暖，投资端助力险企腾飞
整体投资环境有所改善，股市行情回暖，债市收益率屡创新高。年十年期国债收益率较去年同期增加近bp。国债收益率持续上行，有助于险企固定收益类投资再投资收益的提升。与此同时，今年以来的股市行情表现优异，上证50指数较年初增长15%以上，恒生指数较年初增长近30%。股市与债市的良好表现为险资的投资创造了良好的环境，有利于险企投资收益的增加。
受益于利率上行和资本市场的行情回暖，我们认为投资端收益可观。平安年化总投资收益率5.4%，较上半年提升50bp。太保投资收益亿元，YoY+9.5%，；公允价值由去年同期亏损8亿元改善为盈利13亿元。此外积极调整资产配置结构，主动减少资金运用效率低的配置（定期存款占比同比下降4.5pct，现金类占比下降1.8pct），同时提高权益类投资资产占比（较年初提升2.9pct），以适应资本市场的结构性行情。新华总投资收益率5.2%，较上半年提升30bp，投资收益亿元，Q3单季新增收益亿元，环比+14%。国寿总投资收益率5.12%，YoY+65bp，较H1增长50bp。
展望：多方利好频现，险企业绩前景可期
国债收益率高位，折现率企稳释放利润
10年期国债收益率自年10月低点2.6%以来逐步上行，最近已突破3.9%，整体上浮bp，带动日移动平均线下降幅度逐步收窄，目前已出现企稳迹象，我们认为折现率回升将减少风险准备金计提，进一步推动净利润增厚。
积极设计新产品，明年开门红预期乐观
市场对号文实施后的保险市场较为悲观，通过我们的草根调研得知，四大险企已经相继设计完成相应新产品，一方面适合新规的要求，另一方面为明年开门红做准备，其中三家已披露具体细节。代理人与客户前线反馈较好，新产品预售将于11月陆续开展，对明年开门红业绩预期乐观。
税延型养老保险启动在即，新业务价值进一步提升
根据国务院办公厅7月印发的《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，年年底前将启动个人税收递延型商业养老保险试点。根据之前的一份未执行的试点文件，税收递延模式采取“税基递延型”，即在缴费及收益阶段免税，领取阶段再根据当期税率表缴税。
出台税延养老保险体现了国家对商业养老保险作为第三支柱的肯定和大力支持。政策的不断支持完善将把养老保险发挥更大的作用，商业养老保险发展前景广阔。以美国个人退休计划IRAs为例，良好的税收转移和可控投资范围机制使其倍受欢迎，12年持有IRA的美国家庭约占40%；截至年末，美国个人退休账户资产规模6.5万亿美元，占养老基金总资产22.7万亿美元的28.6%，已超过美国DC型职业年金计划，成为近30年来美国养老金资产持续增长的最主要来源。因此，一旦税延型养老保险正式落地，将会为险企带来持续且可观的保费收入增量。
个股推荐
四大险企前三季度保费与业绩增长均超预期。个股在渠道建设上加速推进，价值转型初显成效，保费增长验真逻辑。新产品已相继推出并获较好反馈，开门红业绩预期乐观。准备金折现率出现拐点，将进一步增厚净利润。利率高位与资本市场的回暖带动投资端持续表现亮眼。税延型养老保险预计12月底启动，政策红利将推动新业务价值增长，坚定大险企稳健价值投资机会，对板块维持增持评级。
中国平安：公司寿险业务价值持续增长，银行战略转型态势强劲，大资管业务稳步发展，正形成包括大数据、人工智能、云等领域的生态链，打造以客户为中心，依托科技手段，实现全金融业务的发展模式。预计公司-19年EVPS分别为43.6、53.2和64.4元，对应P/EV为1.44x、1.17x和0.96x。结合上市险企可比估值，给予险企龙头一定溢价，年1.4-1.5xP/EV，目标价格区间为74~80元，维持买入评级。
中国太保：公司战略转型已落地，未来将逐步深化优势，优化渠道结构，提升业务价值的多元化发展。预计公司-19年EVPS分别为32.7、38.8和46.2元，对应P/EV为1.26x、1.04x和0.86x。结合上市险企可比估值，给予年1.3-1.4xP/EV，目标价格区间为50~54元，维持买入评级。
新华保险：公司加速推进价值转型，期交、续期占比稳步提升，期交推动+续期拉动模式成效显现，新业务价值与内含价值相应提升，看好公司价值转型的发展前景。预计公司-19年EVPS分别为50.82、60.89和72.82元，对应P/EV为1.19x、1.00x和0.84x。结合上市险企可比估值，给予年1.2-1.3xP/EV，目标价格区间为73~79元，维持买入评级。
中国人寿：公司保费结构持续优化，代理人队伍质态持续改善，投资收益大幅增长提振业绩，看好公司价值发展的前景。预计公司-19年EVPS分别为26.93、31.50和36.65元，对应P/EV为1.09x、0.93x和0.80x。结合上市险企可比估值，给予年1.1-1.2xP/EV，目标价格区间为35~38元，维持买入评级。
风险提示：
1、资本市场大幅波动投资收益急剧下滑；
2、保费收入不及预期。
研究员：
沈娟执业证书编号：S2
风险提示与免责声明
本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本北京哪家治疗白癜风医院最好北京去哪个医院看白癜风比较好
