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财新周刊援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。总体上，这对券商股是一剂利空，因为多了一个抢食者。外资也是A股券商股的抢食者，但银行这个抢食者更厉害，这个主要表现在经纪业务上。

目前，国内证券业虽然对外资开放了，但外资控股的券商大多拿到的是投行业务牌照，虽然有几家拿到了全牌照，但他们最大的优势有两个：①外资介入中国会优先找他们辅佐，②他们投行经验非常丰富，且在海外有丰富的客户资源。他们在本土客户的积累上，是从零起步。国内银行在这一块上得天独厚，他们有丰富的散户资源与企业资源，当然，缺点是投行业务经验是零。

由此可见，国内银行与外资的优势是互补的，好在他们各自为政，如果联手走到一起，那是目前所有券商股的噩梦。国内政策是不允许他们走到一起的，银行业是外资的禁地，不允许与外资发生任何关系。如果不走到一起，对现在的券商股有何种冲击？我认为来自于两方面：

①国内银行在投行业务上经验是零，他们虽然资源丰富，但承销与保荐团队的建设与磨合，不是拿钱就能砸出来，后面需要有强大的投研实力做支撑。他们会在哪里出现突破？我的经验是，他们会在经纪业务上形成突破。经纪业务只是简单的通道业务，只要佣金给的低，就不愁没人来开户。最重要的是，银行自身的散户量巨大，他们只需要在网银里加入“证券交易”功能即可，都不需要重新开户，毕竟客户开银行账户时也是实名制的。

我的“招行香港卡”就是这样的，除了有储蓄汇款功能外，还有美股港股交易功能，这就是传说中的“混业经营”。国内银行若真的获得了券商的牌照，他们最先有起色的业务一定是经纪业务。银行用户以后交易证券，就像现在在网银里交易纸黄金、纸原油一样方便。这将对经纪业务占比居前的小券商形成严重的冲击，也会加速头部券商们在自营、投行业务上发力。上面为何要让银行也获得券商牌照？我猜最大的用意是：将居民的储蓄资金引导到股市里，为产业升级添砖加瓦。目前我国居民储蓄资金高达70万亿元，如果有20%的流入股市，那就是14万亿元，足以把股市顶翻天。

②外资目前拿到的大多是投行业务的牌照，只有少数几家拿到了全牌照，所以它们更多的是将分食国内券商的投行业务。但是，我认为上面放开外资控股券商的限制，应该是各自都有自己的小算盘。对于外资而言，中国的金融市场巨大，这是一块肥美的蛋糕，尽管当下他们在客户资源的积累上是零，但是只要现在开始积累，迟早会有突破。上面的算盘是，有了外资控股的券商，必定会吸引外资源源不断地流入中国，他们将为中国的产业升级贡献资金，也将分享中国的成长。

从这个角度来看，外资虽然控股了以往的合资券商，但这些券商目前大多只有投行业务牌照，没有全牌照；再加上他们自身的优势，他们更多的是吃“外资流入中国”的增量市场，主战场不是与本土券商抢食国内的存量市场。当然，随着时间的流逝，外资券商与本土券商在投行业务的边界上肯定会模糊，有实力的外资券商一样会吃到本土市场，有实力的本土券商也会吃到国外的市场。在这场争夺战中，投行业务居前的券商有先天优势，他们望飞速成长，并于外资券商交手；投行业务差的券商就会很被动了。

综上所述，国内银行若拿到了券商牌照，这虽然会整体利空券商行业，但是，它会严重利空经纪业务占比居前的小券商，对经纪业务占比下滑的头部券商没有实质性影响，而且会刺激头部券商们加速在自营业务、投行业务上发力。外资控股合资券商，对投行业务相对居前的头部券商们是一个冲击；鉴于各自优势，两三年内应该是各自吃各自的份额，然后就是互相抢市场了。这会倒逼国内的头部券商们加速成长，以前传闻的中信与中信建投合并是方法之一。

今年的改革，彻底改变了国内证券业靠天吃饭、不思进取的格局，这将会改变以往牛市里券商股普涨的走势。券商行业将迎来很大的分化，类似已经出现分化的空调行业、白酒行业一样。这两个行业是典型的经过混战后，头部企业越活越滋润、尾部企业批量倒闭或被兼并重组，中间企业虽没有倒闭，但一直在温饱线上挣扎。现在券商有45家上市公司，若加上没有上市的，一共是家。这是证券业协会网站上的最新数据。家公司干同样的业务，既浪费资源，又浪费市场份额，未来3-5年至少会消失70%，只有是综合实力居前，或者在某一业务上精耕细作的券商才能活下去。

比如：①中信证券，综合实力第一，A股里绝对的王者。尽管过去的5年做出了一些饱受诟病的事情，但作为中信集团旗下的子公司，后台硬、实力强，它依然是国内券商的门面担当，后期望获得更多的资金，成为能够出海作战的航母级头部券商。

②中信建投，投行业务十分彪悍，能够与中信叫板，它算是一个精品券商。当然，它其它方面也不弱，所以也跻身于头部券商行列。市场传闻它将于中信证券合并，以前我们专门撰文分析过，它与中信证券有共同的控股股东，操作起来比较简单，合并的可信度十分高。

③华泰证券，曾经投行界的“四大天王”之一，但近两年投行业务下滑的比较明显，今年上半年的承销收入已经排到第5名，被光大证券超越了；首发承销金额则滑落到了第7名。但它在经纪业务转型财富管理上发力很深，不管是交易总额还是市场份额，都是第一名，且把第二名的中信甩得比较远。

③海通证券，老牌券商，上海国资委旗下公司。在未来的兼并重组大潮里，它最有可能与上海国资委旗下的国泰君安、东方证券合并重组，以便打造航母级头部券商。海通证券各项业务都居前，自营业务的杠杆率最为冒尖，是所有上市券商股里最敢在自营业务上加杠杆的；股市行情不好时，它跌得比较猛，股市行情复苏时它涨得也猛。

④东方财富，互联网券商，证券业收入占到了80%以上，且证券业收入主要来自于经纪业务与两融业务。它的优势是利用互联网优势蚕食其它券商的经纪业务，缺点是交易数据积累不够，后期想要转型为财富管理需要很长的时间。华泰刚好相反，它有丰富的客户交易数据积累，但技术上没有东财牛。

我认为东财不能算是一家证券公司，尽管其证券收入占比很高，但它是一家互联网公司。如果仅把它当作一家证券公司，它是没有大的前途的，经纪业务是一个技术含量不高的辛苦赛道，而且天花板很低，现在还传闻要受到银行的挑战，这个赛道无法孵化出伟大的公司。

如果把它当作一家互联网公司来看，它就有无限的可能。我想，它们的实控人“其实”在互联网领域耕耘这么多年，也不会甘于只做一家证券公司，因为它们从事的是最辛苦的经纪业务，其它高端业务如自营、投行根本没法展开，且展开了竞争也十分激烈；如果继续在互联网赛道走，那就会轻松很多。至于在互联网赛道上怎么走，我也看不透，不然我就会强烈看好它了。我试着畅想一下，它未来会不会在智能投顾、量化交易上有所表现？

⑤华鑫股份，这家公司其实不咋地，妥妥的尾部券商，其唯一的亮点是与大摩合伙成立了一家名叫“摩根华鑫证券公司”，这家公司只能从事投行业务。本来华鑫股份有70%，摩根只有30%。后来随着国内的限制放开，摩根在股份上的占比节节攀升，现在达到了51%，华鑫股份只有49%了。

如果未来继续保持这个比例，华鑫股份是可以在后面的盛宴里分一块肉的，毕竟外资介入中国是很大的一块增量。但是，华鑫股份何德何能可以继续享受这块肥肉？摩根有资金、有技术、有经验、有客户资源，凭啥让一无所有的华鑫股份继续分肉吃？之前之所以让华鑫股份入股，主要是政策限制，摩根最好的选择是找一家弱鸡证券公司组建合资券商，然后等美国步步攻破中国金融大门，然后自己实现全资控股。不然的话，摩根完全可以去找中信、华泰这样国内资源丰富的大券商合作。之所以没有，是因为它压根就没对我们国内的业务感兴趣，所以，它与华鑫股份的联姻，我不敢长期看好。当然，这只是我个人的推测。