李文辉执业证书编号：S7

春节后的市场发生了什么？

春节之后A股大盘开门红后冲高回落，沪指一度接近点大关，但市场风格明显转变，节前的28极致分化变成了82格局，高端白酒为代表的核心资产回调迅猛，蛰伏已久的中小盘股普涨。即使在今天指数大跌的情况下，仍有接近半数的个股飘红。港股方面的特征也很类似，新经济板块连续杀跌，低估值板块如金融等开始反弹。总体而言，市场出现了风格再平衡。这种走势符合我们的预期，节前我们在涨乐星投周报中就明确提出，抱团股的性价比已经不高，部分中盘低位低估值品种更具价值，建议适度配置低估值托底。而在最新一期的基金经理信心指数分析报告中，我们提出当下应适当调整组合仓位与持仓结构，往均衡与防御的方向偏移。

未来风格将如何变化？

春节后抱团股连续回调，而且幅度不小，大家开始热议风格转换是否开始，大小盘是否逆转，抱团取暖是否要崩塌？对此我们的观点如下：

首先抱团的一个基础在于经济预期偏弱，资金扎堆到确定性强商业模式好的少数公司。但春节期间疫情防控超预期的好，市场对经济复苏预期强烈，资金也愿意在更大范围内寻找高性价比的机会。不过未来仍是存量经济下，只有部分行业可以维持高景气度，所以A股不存在全面开花的的产业基础。

第二，核心资产股下跌根本原因不是基本面出了问题，主要还是资金高低切换的结果。前期极端行情导致核心资产估值有泡沫化的倾向，年初到春节前这一个多月更是加速冲高，积聚风险。而中盘细分龙头风险收益比开始凸显，部分资金积极调仓抢占先机。

第三，由于抱团资金深度介入，相关个股又在非常高的位置，主力资金派发是非常困难的，预计会采取横盘震荡逐步减仓的操作，连续崩盘式下跌可能性不大，因为抱团股最大的问题就是反身性风险，而景气确定性强的细分领域龙头、具备长期护的高ROE龙头有望通过业绩的持续增长来消化估值，也就是通过一段时间的休整，以时间换空间。

第四，A股投资者结构里，最重要资金仍然是公募和外资等机构，这两类机构都很难大量买入流动市值太小的公司，所以资金主要会转向中盘配置，比如一些交易拥挤度相对不高的中盘市值细分龙头，还有前期被错杀的部分行业龙二、龙三等。这类公司品种绝大部分处于历史低位，筹码分散、机构介入程度很低，所以在市场大跌时压力反而不大。但我们认为不会出现年那种持续性炒小盘、炒题材、炒差公司的状况。

第五，最不利的局面会不会发生？风格变化本身并不可怕，只是哪些板块是主流热点。目前最担心的是核心资产持续大跌，这种情况下小盘股是无法撑住的，可能还会被带崩，从而出现市场整体大跌。存量经济下龙头公司仍会有很好的增长，只是估值高了之后需要消化。而影响市场的核心因素流动性方面保持中性。两会即将召开，相关主题机会仍会层出不穷。更重要的是居民财富向资本市场转移趋势不变，所以现在并不需要担心这种局面。

总体来看，市场风格更多属于再平衡，而非简单的大小风格或价值成长切换。只是这种再平衡并未一蹴而就，期间的震荡反复难免。

投资策略：性价比将成为核心

策略方面PEG投资去年效果一般，但今年可能有不错的机会。未来不论股票市值大小，性价比将成为核心策略，个股全面上涨难度很大。左侧突破的品种、预期差较大的品种将有很大弹性，这将是未来两三个月的主要盈利机会。在风格再平衡的背景下，有机会构建基本面低风险、低估值、高成长性的组合。

未来判断：大盘整体仍是震荡态势

大盘方面整体仍是震荡态势。首先央行的市场操作倍受