文曾岩联系人胡健
导读8月社融数据依旧偏弱、信贷不及市场预期，我们认为这与货币信用传导机制不畅、商业银行负债端压力较大同时信贷投放意愿不足有关；9月中上旬银行间市场、债券市场、票据市场利率出现不同程度小幅上行，9月美联储加息概率较大；需求端看，非金融企业及机关团体贷款同比已连续3个月回升、8月地方政府发债规模出现较大幅度增长、房地产部门继续受到抑制。今年以来涨幅居前个股盈利较好、α属性较强，集中于计算机、医药、化工等板块。
摘要A股市场企稳尚有待经济金融数据确认，弱势中α策略较为有效
我们认为当前市场处于刺激政策消化期，经济金融数据变化决定了市场方向的选择，因此社融等数据的变化显得尤为重要。8月社融数据依旧偏弱、信贷不及市场预期，我们认为这与货币信用传导机制不畅、商业银行负债端压力较大同时信贷投放意愿不足有关；9月中上旬银行间市场、债券市场、票据市场利率出现不同程度小幅上行，9月美联储加息概率较大；需求端看，非金融企业及机关团体贷款同比已连续3个月回升、8月地方政府发债规模出现较大幅度增长、房地产部门继续受到抑制。今年以来涨幅居前个股盈利较好、α属性较强，集中于计算机、医药、化工等板块。
今年以来涨幅居前个股α属性较强，集中于计算机、医药、化工等板块
以年以来（截至.09.14）涨幅前个股（年6月30日以前上市）为样本，我们发现表现较好的个股有以下几个特征：行业分布看，主要集中在计算机（如云计算）、医药、基础化工（如化学制品）、电子、机械等板块；总市值在00亿元以下占比高；大多是盈利向好的上市公司，涨幅前个股H1归母净利同比在50%以上的个股数量占比相比所有A股样本高出.86个百分点；资产结构较优，资产负债率相对较低；α属性较强，涨幅前个股相对沪深Alpha大于1的个股数量占比相比所有A股样本高出84.35个百分点。
“量-价”：社融偏弱，9月中上旬银行间市场、债券市场等利率小幅上行
“量”的方面，8月社融数据依旧偏弱，我们认为这与货币信用传导机制不畅有关，M1同比继续回落在一定程度上表明国内经济活力不足，但8月货币乘数继续回升，表明货币政策边际放松的效果在逐步显现。我们认为当前市场处于刺激政策消化期，经济金融数据变化决定了市场方向的选择，因此社融等数据的变化显得尤为重要。“价”的方面：9月中上旬银行间市场、债券市场、票据市场利率出现不同程度的小幅上行。
“供-需”：外汇占款结束连续7个月增加，地方政府债券发行量上行
8月信贷数据不及市场预期，我们认为主要源于银行负债端压力较大，存款增长乏力，同时由于国内宏观经济仍具有较大的下行压力，银行投放意愿不足。8月外汇占款结束连续7个月增加，我们认为这与受贸易摩擦等影响，人民币汇率存在一定贬值压力、贸易顺差增速下降有关。需求端看，我们认为伴随国内流动性边际改善，非金融企业融资环境将变得更加友好，非金融企业及机关团体贷款同比已连续3个月回升就是重要例证；8月地方政府发债规模出现较大幅度增长；房地产部门继续受到抑制，中长期贷款（以房贷为主）持续回落反映地产调控效果已有一定成效。
A股流动性：产业资本减持、融资余额继续下行，外资持续净流入
9月中上旬，A股市场继续维持弱势，成交量低迷。从产业资本看，重要股东出现减持；从杠杠资金看，融资余额持续下行，较年底（.1.9）下降亿元；当前（截至.9.14）上证综指估值处于较低位置（PE-TTM为11.89倍），已低于年1月7日（点位）的估值水平（PE-TTM为1.87倍），换手率较低（最近一个月日均换手率为0.33%）。同时也可以看到，9月中上旬新成立偏股型基金份额上升、创业板ETF份额继续上升、外资亦呈现持续净买入状态。
风险提示：宏观经济大幅下行风险；中美贸易摩擦升级，海外风险事件爆发，市场避险情绪升温；市场继续下挫引发股权质押平仓风险等。
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