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张继强S2研究员

殷超S4联系人

报告发布时间：年07月24日

摘要

核心观点

年初以来，纯债收益率一度不断走低，加上下半年股好于债预期的大背景下，越来越多投资者选择拥抱“固收+”策略。在众多的收益增厚方式中，IPO打新策略无疑更稳健，投入产出比也较高。新股上市具备显著的一二级价差，在很难破发的情况下，多获配成为策略核心。当然，打新策略的实际收益取决于基金规模，规模与收益成反比。展望下半年，我们预计科创板发行提速、创业板注册制开启的背景下，打新收益预计好于上半年，对5亿规模基金，预计全年收益率13-14.6%；对于15亿规模基金，预计全年收益率也能达到7-10.5%。

打新制度和基本操作流程

A股打新已形成较成熟的流程，一般分为询价、申购、缴款和上市卖出四部分。其中，询价入围是投资者最需注意的环节，存在不确定性，且直接影响最终收益。科创板和创业板注册制相对主板打新在规则上发生了很大变化。主要变化和影响包括：1、科创板去除23倍市盈率的隐形限制且允许超募，市场化询价更贴近合理价位，也更考验定价能力；2、重视机构投资者参与度，除战略配售，回拨率的限制导致科创板网下分配比例显著高于主板；3、市值门槛增加，合格机构投资者减少，进一步提升中签率；4、交易规则改革，上市初期交易更充分。5、审核效率提升，供给节奏较快。

新股的涨幅特征

新股上市有显著的一二级价差，是打新策略的背后核心。一般而言，开板或上市后的短期内，新股抛压较大，因此上市立即卖出或是打新最简单高效策略。至于各板块一二级价差的成因和规律，首先，主板的一二级价差来自市盈率发行价限制和新股上市较高的交易情绪；科创板虽然市场化定价，但新股溢价依旧明显，原因依然来自交易行为，首日上市涨幅可达-%；相对主板而言，科创板上市涨幅和股指的关联度更高，和战略配售情况、个股基本面等也相关。在市场化询价下，科创板破发确有发生，但整体概率很低。创业板交易制度借鉴科创板，预计上市涨幅特征也相似。

新股获配是提升业绩的关键

新股高涨幅特征下，如何提高单只获配量成为增加打新收益的关键。提高获配归根结底是提高中签率。从打新流程来看，影响因素包括：1、询价策略。主板因原则上不得超募且有市盈率限制，发行价可准确推算，平均入围率超过98%；科创板则需参考投价报告，在入围博弈驱使下，目前发行价一般为预期价位下限的60%附近；而