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发布时间：年2月1日

研究员：张馨元S5/陈莉敏S3

核心观点

疫情影响短期A股节奏但大概率不改方向，中期主线有望“王者归来”借鉴SARS时期AH股表现：大势层面，新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标，其波峰或将预示市场走出波谷；配置层面，沿人口聚集、人口流动等五大传导链条的行业有回撤压力。在新冠疫情vsSARS的五点差异下（内外扩散程度、重疫区经济功能、劳动力输入输出、经济周期及结构、互联化产业成熟度），预计本次新冠疫情对我国经济全年的冲击幅度大概率弱于SARS疫情，但Q1经济冲击幅度或不弱于SARS疫情期间。考虑疫情悲观、中性、乐观情形假设下，A股盈利增速未明显偏离年度策略报告中的预判区间，维持指数收益率、市场节奏、配置主线的判断。SARS启示：新增疑似病例“波峰”或将预示市场走出“波谷”市场面：AH股进入“SARS状态”时点不同（4月中旬vs3月初），但回撤幅度（约9%）、探底时点（4月末）、反弹结束时点（6月初）类似，新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标。宏观面：彼时疫情前中国货币政策宽松、宏观经济处上行期，SARS对经济增长仅造成短期扰动，对冲政策以定向财政政策为主，而非受信贷增速攀升掣肘的货币政策。中观面：结合行业景气及财报数据，我们认为SARS疫情主要有五大负面传导链条，人口聚集的线下消费（商贸、传媒）、人口流动的出行场景（交运、消服）、地产及后周期、关键消费品（食饮、农牧）、人口情绪的恐慌宣泄（券商）。新冠vsSARS：五点差异下对经济和A股的冲击不同新冠疫情vsSARS疫情：1）疫情集中于国内VS疫情全球性扩散；2）重疫区的功能不同——交通枢纽重疫区VS经济中心重疫区；3）疫情特殊时点的人口流动主方向不同——劳动力输出省+春节前VS劳动力输入省+春季开工后；4）所处经济周期位置和经济结构状况个不同——被动去库尾部+三产和消费主导VS主动补库期+二产和投资主导；5）互联化程度不同——网购/快递/云办公/自动化成熟期VS网购/快递/soho/自动化起步前。五点差异之下，我们认为本次新冠疫情对我国经济全年总体冲击幅度大概率弱于SARS疫情，但Q1冲击幅度或不弱于SARS疫情期间。疫情对A股盈利增速及沪指波动区间影响的情景假设我们预计新冠疫情对全年A股盈利的影响弱于SARS时期，但对Q1A股盈利的影响或不弱于SARS时期。参考年SARS、年H7N9禽流感期间的A股风险溢价水平，我们认为节前A股市场已基本隐含了疫情对A股盈利影响的较悲观至中性区间（疫情防控乐观、中性、悲观情景假设下，预估年A股净利润增速或约10%、7%、3%，未明显偏离我们在年度策略展望中5%~10.9%的预判）。基于节前pricein的程度、盈利预测、历史经验借鉴，我们预估悲观情形下沪指有可能在疑似病例峰值前下跌至点一线，但拉长全年来看，我们认为点以下是配置时机。短期四点配置思路，中期四大主线有望“王者归来”在新增疑似病例高峰到来前，整体市场风险偏好特别是疫情利空行业仍有下行压力。短期四点配置思路：1）优选节前疫情升级期、市场下跌时的强势品种如医药、电动车产业链；2）优选短期受大势情绪影响而下跌、但中期逻辑最顺的科技制造；3）优选海外有产能、处于海外大客户供应链的上中游设备及零部件制造商；4）短期