来源：证券时报

原标题：华泰证券年中策略：下半年宏观经济常态回归

新冠肺炎疫情起波澜，券商IT能力及机构业务再度迎考。6月15日至7月2日，华泰证券年夏季线上策略会通过机构客户服务平台“行知”APP直播，50余位专家、多家上市公司的高管与来自基金、保险、银行、私募等数千名境内外投资者共同分享洞见。

主会场特邀国家卫健委高级别专家组成员、中国疾病预防控制中心前流行病学首席科学家曾光表示，此次北京突发疫情虽来势汹汹，目前正处于上升期，但通过北京各部门协同高效、精确防控，2至3周内会出现拐点，一个月内将得到有效控制。厌战、恐惧情绪不可取，现在要做的是保持良好健康素养、积极配合政府行动。

华泰证券宏观研究团队认为，疫情在短期内打乱了国内经济活动的正常节奏，但并没有改变我国经济进入新常态、呈现新特征的中长趋势。新冠疫情已进入第三阶段，全球经济渐进修复、常态回归是下半年宏观经济的主旋律。

当前宽财政成为新主角、宽信用继续发力、宽货币力度微调。判断未来两到三个季度，国内各项经济活动大概率向近年均值水平逐步收敛，全年经济增速有望达到2-3%。预计下半年CPI与PPI走势收敛，社融高增引发的再通胀压力较小。中美摩擦变成最大的不确定性因素。在依旧复杂的格局下，深化改革是最好的自我应对方式。

“当前A股面临安全边际、弹性空间等困境，我们认为应对策略上可以5月市场低点为安全边际。”华泰证券首席策略分析师张馨元表示，在长端利率2.8%至3.2%区间无需过虑流动性对A股估值弹性的影响；择时判断上，预计三季度A股的三个支撑力会转为推升力、市场有望从α机会走向β机会，观测信号包括M2M1剪刀差的进一步收窄、PPI同比拐点的出现、中报季国产替代领域的进度验证。

与此同时，借鉴海外经验，中国在即将进入的“第二库存周期”和已经处于的“第二科技周期”或有牛市。但需要注意的是，当中美经济修复的“时间差”和“弹性差”若共同出现，可能导致A股在当前位置持续震荡较长时间。

而在债市方面，华泰证券固收首席分析师张继强认为，债市上半年的核心主线是疫情，预计下半年是经济与政策向常态回归。5月初疫情、经济与政策三周期拐点出现，债市度过最友好阶段，资金面和债市正在重定价，谨防债基赎回、供给冲击等引发的短期超调。

他强调，经济仅是常态回归，十年国债利率回不到历史中枢之上，春节前水平仍是重要的“锚”。操作上久期策略空间有限，继续坚持信用债吃票息，杠杆策略收缩，转债“投入产出比”有望好于纯债且择券定成败。