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张继强S2研究员
张健S2联系人
报告发布时间：年06月11日
摘要
核心观点
本次FOMC会议政策调整不大，对经济前景谨慎乐观，点阵图表明宽松或持续更久，对收益率曲线控制的讨论走上前台。该政策是传统工具临近极限时的“无奈之举”，虽可压低政府融资成本、节约QE“弹药”，但也可能对美债市场结构等产生副作用。展望后市，全球流动性有望保持充裕，经济重启进程仍将是后续主线，美股龙头效应和资金驱动特征明显，但乐观预期已较充分，短期不建议更激进，提防疫情反复风险，设好止损。美债、黄金面临基本面利空与流动性利多的角力，短期以震荡为主。对国内而言中美利差仍是债市支撑，全球流动性充裕有利于A股结构性机会演绎。
无重要政策调整，点阵图表明宽松可能维持更长时间
美联储在6月FOMC会议声明中没有对货币政策进行太多调整，政策利率区间维持在0.00%-0.25%，美债、MBS、CMBS购买维持当前速度，但点阵图显示年前都不会有政策利率调整，政策表述上也表示“维持政策利率目标区间，直到美联储确信经济已经度过了近期难关，并走上实现充分就业和价格稳定目标的轨道”。我们认为，美联储释放较为明确的宽松信号，总体看近期货币政策转向的可能性很低，会后美股、美债、黄金一齐跳升，也是对本次会议宽松立场的反应。
经济预期总结：渐进修复不改宽松立场，通胀预判下调是重要原因
本次FOMC虽无“大新闻”，但美联储在疫情后第一次公布经济预期总结，给了市场观察美联储基本面预判的机会。总体看：1、实际GDP增速预期看似较差，实则隐含了渐进修复预期；2、预期失业率有望于年底回归10%以下，但不改货币政策宽松立场；3、对未来两年较弱的通胀预判或是维持宽松的原因之一。FOMC委员们对经济前景总体谨慎乐观，也指向货币政策将继续保持宽松。
新话题：收益率曲线政策定义、背景、效果、副作用解析
鲍威尔于记者会上正面回应收益率曲线控制（YCC）政策，显示美联储仍对YCC政策持开放态度。这一政策是指央行向市场公布其对于国债收益率曲线某个或者某几个期限段的目标水平，并根据国债收益率目标进行相关货币政策操作。这是在常规的利率工具达到“零下限”时，用于扩充货币政策工具箱的“无奈之举”。效果上看，YCC政策可以压降政府融资成本，还可以节约央行宽松“弹药”，但也有扭曲美债定价、影响市场需求与活跃度、损害美元主权信用等副作用，并非有利无害。
市场启示
本次FOMC会议传递鸽派信号，货币政策或将继续在较长时间内保持宽松，后续全球金融市场流动性仍有望保持充裕，经济复苏强度观察确认。标普快速反弹后全年收益回正，纳指6月10日盘中创新高，乐观预期已较为充分，后续基本面对复苏预期的证实或证伪非常关键，提防疫情反复风险，短期不建议投资者更加激进，设好止损位。美债、黄金在流动性驱动下冲高，但在经济重启预期“逆风”与货币政策有利的交织下，上下空间都略显不足，或以区间震荡为主。对国内而言，中美利差仍是债市支撑，总体流动性充裕但风险偏好扰动增多，挖掘结构性机会相对更为稳妥。
风险提示：全球疫情反复，中美摩擦升温。
事件
当地时间6月10日，FOMC公布6月会议声明及经济预期总结（SummaryofEconomicProjections，下或称SEP），要点如下：
1、政策利率：维持联邦基金利率目标区间0.00%-0.25%不变；
2、政策表述：基本不变，“维持政策利率目标区间，直到美联储确信经济已经度过了近期难关，并走上实现充分就业和价格稳定目标的轨道”；
3、点阵图：直到年底都不会有政策利率调整，长期中的政策利率水平维持在2.5%不变；
4、资产购买：美债、MBS、CMBS的增持速度“至少保持目前水平，以维护市场平稳运行，从而促进货币政策有效地向更广泛的金融环境传导”（当前美债、机构MBS购买速度约合每月亿、亿美元）；
5、经济预期总结：实际GDP增速预期（Q4同比）年-6.5%、年+5.0%，年+3.5%，失业率（Q4平均）年9.3%，年6.5%，年5.5%，核心PCE预期（Q4同比）年+1.0%，年+1.5%，年+1.7%。
点评
无重要政策调整，点阵图表明宽松可能维持更长时间
在主要货币政策上，美联储并未做太多调整：政策利率、资产购买相关表述变化不大。联邦基金利率目标区间维持在0.00%-0.25%不变，符合彭博调查与短端利率衍生品市场预期。在资产购买上也表示“美债、MBS、CMBS的增持速度将至少保持当前水平”。我们在5月10日海外资产配置观察《美国“负利率”预期是如何出现的？》中提及，虽然美联储自4月以来稳步下调美债与MBS购买规模，但总体宽松的货币政策转向的可能性很低，目前看仍维持这一判断。
点阵图表示美联储或在更长时间内维持宽松货币政策。虽然没有货币政策重大调整，但本月公布的点阵图显示直到年前政策利率都将维持目前水平，且目前仅有两位委员支持年加息。这也是自去年12月SEP以来，历经疫情冲击，市场第一次得以一窥FOMC委员立场全景。虽然点阵图本身也是美联储与市场沟通的方式之一，随经济渐进复苏可能会有调整，但至少目前宽松立场仍然明确。而市场美联储公布FOMC会议声明后，美股、美债、黄金跳升，美元回落，也正是对点阵图所传达宽松立场的反应。
经济预期总结：渐进修复不改宽松立场，通胀预判下调是重要原因
经济预期总结（SEP）展示美联储认为经济有望渐进修复，但通胀不及预期值得
