程晨S2研究员

赵天彤S2研究员

张继强S2研究员

报告发布时间：年06月16日

摘要

核心观点

新冠疫情对煤炭企业的生产及经营带来了新扰动，一季度煤炭企业盈利能力承压、资产负债表恶化、偿债能力弱化，煤炭行业利差是否充分反映了其基本面弱化的风险、配置价值几何再度成为讨论的话题。通过探析煤炭行业利差的驱动因素，我们认为煤炭行业未来利差的波动性降低，趋势交易的机会有限；但头部企业的配置价值不改，优选生产成本低、盈利能力强、业务聚焦煤炭的企业；此外，煤炭国企的外部融资能力更强、得到外部支持的概率更大；最后，我们从盈利能力、短期债务压力、隐含评级的维度提供个券的筛选思路。

探析煤炭行业利差的驱动因素

年至今煤炭行业利差走势经历了四个时期：小幅上行期、悲观预期达到峰值的快速上行期、政策大力支持后的快速下行期、行业平稳运行后的震荡期。历史来看，煤炭行业利差的核心驱动因素包括行业景气度、行业政策以及外部融资环境变化：第一，行业景气度通过影响煤炭企业内生性现金流，从而影响煤炭行业利差；第二，不同政策对煤炭行业利差的影响差异较大，取决于政策的力度及预期的执行效果，并且利差的变化存在时滞；第三，外部融资环境对煤炭行业利差影响力度强且速度快。

年以来煤炭企业基本面出现弱化

年一季度，煤炭企业利润率中枢有所下行，需