报告摘要

一、油脂9月底下跌调整原因

二、10月底部多油脂的核心逻辑：

综合调研，我们梳理沿海菜油截至12月，最大总供应量为88万吨左右，以往消费旺季月消费量在40-50万吨，四季度存在理论上的供需缺口，而销区库存很低，算上第二轮抛储已拍出还没有出库的40万吨，菜油供需刚刚紧平衡。而第二轮抛储已拍出还没有出库的40万吨大部分集中在少数企业，货权集中。实际供需更加紧张。

未来的利空风险表现在两个方面：

（1）第三轮抛储何时进行？

国储库还有万吨左右，但届时菜油奇货可居，抛储成交价预计也不会太低，打压有限；（传言10.26抛储，但实际未抛。未来预计国储库13年存油30万吨以抛储方式出库，14年存油90万吨以定向销售方式出库，明年6月之前处理完即可。）

（2）进口菜籽压榨及菜油直接进口利润何时打开？

近两周无订船，菜油有少量订船，后续需持续跟踪该风险点。

菜油合约对应的基本面偏紧无疑，菜油合约还需观测抛储及进口压力程度。尽管整体油脂库存较去年同期增约50万吨，仅抵消部分去年同期菜油中间贸易库存高于今年同期量。

三、油脂强弱及套利机会

菜油1-5正套

做多油粕比

菜豆油扩

豆棕缩

报告正文

一、油脂9月底下跌调整原因：

（一）情绪：上涨超10%后，随黑色下跌。

（二）外盘：9月底外盘，棕榈油等待9月MPOB报告前夕，8月报告利多后三天，马盘滞涨转跌。9月26日EPA发布公告就可再生燃料标准项目中年和年预计减少生物柴油数量征求公共意见。美豆油一年波动主要围绕生柴数量与补贴波动，此消息一出，美豆油应声下跌。

（三）库存：价格上涨后，豆菜油快速累库存，消费略减，并没有体现在价格滞涨，价格存在调整需求。

（四）价差：菜豆价差，菜棕价差快速扩大后，实际内陆消费并未完全启动，刚需难支持继续拉涨。

综上因素造成9月油脂下跌调整。10月下旬，油脂开始呈现阶段性见底态势。棕榈油领涨点左右，其次菜油，最弱豆油。

二、10月底部多油脂的核心逻辑：

（一）情绪：

黑色下跌调整过半，期货跌幅过大导致基差过大。有色板块国庆后表现强势，整体文华商品进入震荡格局，继续重挫概率减少，各品种回归基本面。

（二）外盘

1、菜系：

全球菜籽库销比下滑，/18年度产量下调50万吨至万吨，支撑加菜籽期价坚挺，复盘可见，虽然涨幅受全球宏观经济及周边油脂供应扰动涨幅有所不同（16年库销比低于12年，但价格无法达到12年的峰值），但是全球菜籽库销比方向与加菜籽期价长期趋势方向基本一致，可预见17/18年价格中枢仍将继续抬升。

在全球菜籽价格抬升背景下，最大出口国加拿大供需对全球贸易格局，尤其是中国的影响较大。目前加拿大的严重干旱使得油世界对其产量的预估已经降至仅万吨。（去年万吨），50年来的极低库销比也提供给市场炒作的题材。

除了加菜籽减产炒作外，欧盟也在争夺国际可流通的菜籽供应量。年欧盟需求快速增长，导致乌克兰非转菜籽抢购，四季度基本无货可售。澳大利亚非转菜籽价格抬升，转基因菜籽亦翻倍采购，17年1-8月较去年同期新增万吨需求。

2、棕榈油：

马来增产，市场预期17年12月底库存万吨，较去年增50多万吨，但仍处于历史偏低水平。印尼从7月开始因印度超高需求而出口大增，库存减少万吨左右。值得







































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