李超执业证书编号：S2
文华泰宏观李超/刘天天
内容摘要贸易战主导本周美股波动，美股已过前期高点，后续存在进一步调整可能4月1日中国宣布对自美进口的项产品加征关税，4月2日起实施。4月2日周一美股下跌。周二，美国公布“”关税清单，股市小幅反弹。周三，中国公布反制关税清单，美股大幅低开，白宫官员纷纷出言安抚，称中美贸易问题可能最终通过协商解决，美股转而上行。周五特朗普考虑对额外亿美元中国商品增收关税，中国强硬回应，叠加非农数据低于预期，美股大跌。我们认为，美股存在进一步调整的可能。通胀预期上行，债券抛售均有可能成为触发因素。贸易战可能对中美两国经济产生“类滞胀”的预期。若贸易冲突进一步升级，或将从分子盈利端影响美股估值。
中美贸易摩擦将进入重要磋商窗口期，关税正式实施之前仍存在回旋余地
北京时间4月4日美国公布对中国产品加征25%关税的清单建议，涉及航空航天、信息和通信技术等行业，涉及中国对美出口额约亿美元。在美国公布关税清单建议当日，中国决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类项商品加征25%的关税，涉及中国自美国进口金额约亿美元,但表示最终措施及生效时间将视美方反应另行公告。中国在4月4日和5日分别就调查和钢铝关税向WTO争端解决机制提起磋商请求，正式启动世贸组织争端解决程序。我们认为，这意味着中美贸易将迈入重要磋商窗口期，美国征收关税正式实施（6月初）之前仍有回旋余地。
若美加征亿美元商品,1亿总税基≈年中国从美国进口总量
4月5日特朗普发表声明称，已指示美国贸易代表考虑在“条款”下对亿美元的中国商品加征关税是否合适。此前针对亿美元的关税清单，中国第一时间采取同等规模、同等金额、同等强度的反制举措。此次，特朗普放话再次增加亿美元，总税基将进一步增加至1亿美元。根据海关总署统计，年中国从美国进口亿美元，近似等于1亿美元的总税基。若新增的亿关税清单落地，中国采取同等规模进行反制，我们认为这意味着中国或将对全部美国进口商品增加关税。4月6日商务部表示我国将立刻进行大力度的反击，不排除任何选项。
欧日加入美国作战，中美均未亮出所有的牌，后续贸易磋商道阻且长
根据调查报告，美国提出三步走：第一，对中国产品加征25%关税。第二，WTO诉讼：3月23日美国向WTO起诉中国歧视性的技术许可做法。4月6日欧盟和日本要求加入特朗普政府向WTO联合投诉。第三，投资限制：美国将采取措施以应对中国收购敏感技术的投资行为。美国现有举措只进行到第二步，中美贸易冲突存在进一步升级的可能。我们认为，中国可能采取的反制措施有：1）针对重点行业进一步提高关税税率或扩大征税范围2）限制美国服务进口3）使出最后的杀手锏“美债”。中国是美债的第一大持有主体，如果抛售美债转持其他可能对美国市场产生重创。
纽约联储推出参考利率SOFR，旨在逐步取代Libor
4月3日纽约联储如期推出有担保隔夜融资利率SOFR，具备稳健、可靠、流动性大的特点，旨在逐步取代Libor。Libor利率是美元离岸市场的银行间拆借基准利率。Libor利率产生于银行的估计，伯南克曾向国会指出Libor的产生过程有“结构性的缺陷”。金融危机后，银行间借贷减少，缺少交易支持的缺点更加突出。自年开始，多家大银行被曝非法操纵Libor。新推出的SOFR弥补了Libor缺乏市场交易的缺点，是基于国债回购市场的隔夜交易而定的参考利率，该市场每日成交量约亿美元，流动性充足且具备足够的市场深度，利率产生过程也更加透明。
风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动
本周市场扫描
4月4日，美元Libor逐步取代再进一步，纽约联储首发其替代品。4月3日早间纽约联储与财政部金融研究办公室推出了期待已久的有担保隔夜融资利率（SOFR）以及其他两个参考利率，以逐步取代伦敦银行同业拆借利率（Libor）。与Libor不同，SOFR利率基于国债回购市场的隔夜交易而定。周二首发的SOFR定在1.8%，比美国国债回购利率低大约17个基点，比联邦基金有效利率高出12个基点。路透社指出，发布利率是美联储将更多衍生工具从伦敦银行间同业拆借利率（Libor）转移出去的多年计划的第一步。“稳健”、“可靠”、“流动性大”，正是美联储打算用SOFR取代美元Libor的逻辑。
4月6日，中美贸易战双方均立场强硬，中国向WTO诉讼两连发。北京时间4月4日凌晨，美国政府依据调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的余种进口商品加征25%的关税，涉及航空航天、信息和通讯技术、机器人和机械等行业，涉及约亿美元的中国对美出口额。4日下午，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类项商品加征25%的关税，涉及中国自美约亿美元的进口额。中国商务部4日就美国对华调查项下征税建议向WTO争端解决机制提起磋商请求，正式启动世贸组织争端解决程序。此外，中国商务部4月5日还就美国进口钢铁、铝关税措施在WTO提起磋商请求，正式启动争端解决程序。
4月6日，特朗普敦促对亿中国商品额外征税。美国总统特朗普发布声明称，考虑在中国不公平的贸易报复，他已经下令美国贸易办公室考虑对中国亿美元进口商品征收附加关税，但美国仍然计划就贸易与中国进行磋商。美国贸易代表RobertLighthizer随即发布声明表示，任何额外的关税计划都将经过相同的公示期。美国于4月3日宣布，对华亿美元的关税措施清单将进行60天的公示。他表示，没有关税会在程序完成前生效。中国商务部和外交部相继就美国总统要求美国贸易代表办公室研究是否对中国亿出口商品征收额外关税一事做出强硬回应：如果美方不顾中方和国际社会反对，坚持搞单边主义和贸易保护主义行径，中方将奉陪到底，不惜付出任何代价，必定予以坚决回击，必定采取新的综合应对措施，坚决捍卫国家和人民的利益。
4月6日，美国3月新增非农就业大幅低于预期，美联储主席鲍威尔称支持逐步加息，薪资增长还存在空间。周五晚间，美国劳工部公布数据显示，美国3月非农就业人口增长10.3万人，大幅低于预期的18.5万人。薪资方面，美国3月平均每小时工资同比增长2.7%，符合预期，略高于前值2.6%。4月7日，鲍威尔称支持逐步加息，薪资增长还存在空间。鲍威尔预计，通胀将继续接近美联储2％的目标，即使工资涨幅仍然低迷。失业率可能会下降到4％以下，而通过实施合适的政策组合，劳动参与率有望上升。他指出：“工资没有大幅上涨意味着劳动力市场没有过分收紧。随着劳动力市场进一步走强，我将北京中科白癜风医院北京白癜风治疗医院哪家好
