昆仑万维发布一季报，15Q1实现营业收入4.4亿，同比降低16%，归属于上市公司股东万，同比降低48%，低于市场预期，主要由于部分游戏延期至Q2以及公司收入成本确认准则影响，全年预期不改。
会计准则使得新游戏收入确认滞后于成本确认，拉低Q1毛利率。按照证监会要求，昆仑万维收入成本确认准则与美股相同：对于代理游戏，游戏充值收入需要按照用户生命周期进行分摊，而支付给CP的分成成本授权金则按照实际发生情况直接计入当月成本。对于新游戏，由于收入确认滞后于收入确认，将拉低单款游戏毛利率。15Q1公司新上线《三国志乱舞》（大陆）、《太极熊猫》（韩国）、《全民快打》（港澳台）等7款游戏，受此影响，公司单季度综合毛利率同比降低7.9个百分点至68%，并产生了1.7亿的预收账款。另外公司全球渠道1Mobile尚处于投入期，也对毛利率产生负面影响。
Q2多款重量级大作将上线，加上Q1新游戏运营逐步成熟，收入将恢复增长。公司Q1集中锁定大量优质产品（Q1预付账款3亿，预计70%左右为预付版权金及分成款），将于Q2陆续上线，其中包括《全民奇迹》、《啪啪三国》、《愤怒的小鸟》等重量级作品，全年盈利仍值得期待。
投资建议：我们维持原有盈利预测，预计公司15-16年EPS为1.54和1.99元，分别同比增长32%和30%。我们认为，公司在互联网金融方面已经集结了一批龙头伙伴，布局才刚刚开始。配合大力度股权激励，公司董事长周亚辉（持股52%）领衔的管理团队股权结构稳定，格局开阔，公司产业资源丰富，在优秀管理层主导下，公司布局仍将大踏步推进，如果短期有所回调，则为布局良机，重申“买入”评级。
表1：昆仑万维预计Q2上线游戏
表2：公司一季度盈利能力变化分析
