文戴康/曾岩
导读监管加强与金融去杠杆加速使得分母端贴现率成为A股边际变化最大的因素。我们认为上证综指的波动率会越来越低，风险偏好降维，这也意味着业绩稳定的低贝塔股票会越来越受到中低风险偏好投资者的青睐。而风险偏好较高的投资者则更青睐景气度超预期的股票而非“故事股”。与年钱荒不同，当前影响A股的因素主要是风险偏好而非利率，因此低估值价值龙头股和景气度确定性高的周期/可选消费股受益于存量博弈集中化。推荐房地产产业链前后端的水泥/家电/建筑装饰。
摘要风险偏好下降，价值龙头受益
A股的广度进一步下降是风险偏好下行的结果，价值龙头成为存量资金抱团取暖的方向，我们认为这一趋势将得到持续。在DDM模型分子端企业盈利能力长周期修复进入数据验证阶段，监管加强与金融去杠杆加速使得分母端贴现率成为A股边际变化最大的因素。有别于年的钱荒超预期收缩非标造成短端利率飙升对资产价格形成短促的猛烈冲击，本轮银行系统尚处于自查阶段，且央行有意平滑这一过程，预计本轮短端利率保持平稳，而长端利率受到委外收紧等影响上行但亦不会剧烈。因此我们认为当前影响A股的因素主要是风险偏好而非利率，对应的策略应是抱紧价值龙头股，逢低优选低估值周期/可选消费股。
监管联动“揭盖子”形成二季度的天花板
4月初部分投资者期待由雄安带动A股整体风险偏好，但近期证监会监管治理市场乱象更细节化，上市公司财务造假，高送转投机，忽悠式跟风式重组都剑指“故事题材”股，这反而进一步确立了A股风险偏好的天花板，高风险偏好投资者交易热情下降。银监会连发八套文件，针对当前银行业乱象：三违反、三套利、四不当、两会一层等所存在的各种问题进行检查和整顿，这将影响增量资金通过银行委外进入股票市场，部分庄股断崖跳水验证局部杠杆被动去化负向反馈已经发生。保监会近日印发进一步加强保险业风险防控工作通知，提出九个重点领域39条风险防控措施。金融去杠杆加速“揭盖子”形成A股二季度的天花板。
“揭盖子”温和抬升A股贴现率
年整治表外影子银行主要收缩流动性较差的非标资产，因此当时更多地体现短端流动性失衡拆借利率飙升。而本轮金融去杠杆主要规范同业负债和委外资金，并且尚处于自查阶段，流动性收缩并非刚性对短端利率冲击减小，资金面对长端利率的影响亦被拉长。银行委外主要配置债券，杠杆利差部分的信用债受到冲击更为显著。因此我们判断当前金融去杠杆加速对A股的冲击特征是不及年钱荒剧烈，但影响范围更广，时间更长。由于企业盈利能力修复最快的时期是今年一季度，因此三会联动“揭盖子”对A股贴现率的抬升作用凸显，我们判断当前上证综指处于二季度波动中枢，配置上更注重扛贴现率波动的股票。
预期回报率下调易出现利润兑现，配置价值龙头股
近期“漂亮50”大幅跑赢市场。与市场的部分看法不同，我们认为4月已经不是行业轮动的行情而更多地是业绩增长确定性高/高分红的龙头股行情，因为行业内部收益率标准差进一步拉大。普通股票型基金近三个月回报率已达5.13%，绝对收益投资者在监管力度加大的环境下会进一步下调年的预期回报率，我们所说的二季度“天花板”的形成将使得绝对收益投资者兑现利润的意愿上升。由于部分龙头股涨幅已经较高，且市值占整体市场或行业的比例也接近历史高点，从安全性角度上看吸引力已经弱化。因此，我们认为在市场震荡期系上安全带的配置思路有两条，业绩确定+高分红+低估值的个股以及景气度较好而机构配置仍较少的股票。
行业配置推荐房地产产业链前后端
我们认为上证综指的波动率会越来越低，风险偏好降维，这也意味着业绩稳定的低贝塔股票会越来越受到中低风险偏好投资者的青睐。而风险偏好较高的投资者则更青睐景气度超预期的股票而非“故事股”。因此低估值价值龙头股和景气度确定性高周期/可选消费股受益于存量博弈的进一步集中。行业配置建议专家告诉你呲美莫司乳膏治白癜风效果怎样白癜风的前期症状
