周观点全文

1、国企改革依然是突出主线，从确定性混改和低PB双角度把握投资机遇

春节假期前市场延续震荡，在实质性注册制（本周核发10家企业IPO批文）和中小创持续调整的背景下，市场资金继续往主板集中，目前来看，以混改为主线的国企改革仍是市场最突出的主题。沿着我们年12月《当前时点我们如何看建筑系列之一》的月度观点：基本面持续改善和中长线资金持续入场是超配大建筑的主逻辑。我们认为在该逻辑尚未证伪的前提下，年仍应继续超配大建筑。

上周国企改革政策力度不减。1月11日中共中央、国务院联合印发了《关于创新政府配置资源方式的指导意见》，要求从广度和深度上推进市场化改革，大幅度减少政府对资源的直接配置，创新配置方式，更多引入市场机制和市场化手段，提高资源配置的效率和效益。12日新华社发表时评《年国企改革要见真章》，认为年地方国企的混合所有制改革有望铺开，年是供给侧结构性改革的深化之年，国企改革谋求实质性突破势在必行。12-13日国资委在京召开央企和地方国资负责人会议，提出年国企国资改革发展主要目标任务是：国有企业效益实现稳定增长，央企利润总额力争同比增长3%、努力达到6%；通过深度整合重组，突出精干主业，持续优化国有资本配置。

国改非一日之功，主题机遇延续慢牛走势。国企改革并非一蹴而就，尽管其做强做优做大国企的目标是一致的，但达成这一目标的过程却必然是曲折复杂的，因此我们认为国企改革主题机遇是随着改革政策的出台、实际成效的显现和市场的一致预期而持续出现的。根据我们上周外发的当前时点我们如何看建筑系列之二《建筑混改添动力,布局重点行业地区》，年是改革深化年，建筑混改和地方国企改革将呈现百花齐放的局面。我们对该主题的整体观点是：央企看细分行业市场集中度和盈利状况，地方国企看地区推进速度和力度，重点推荐央企葛洲坝、中国化学、中国交建、岳阳林纸和沪鲁皖地方国企隧道股份、山东路桥、安徽水利等。

从改革确定性的角度具体看，我们认为持续配置已经确定混改方案的央企标的比潜伏混改预期标的具有更高的收益率。目前中交集团、诚通集团和中国核建是建筑行业确定性的混改试点央企，其中中交和诚通是国资投资运营试点的重点企业，诚通国改基金已首单落地中国中冶。我们预计《关于创新政府配置资源方式的指导意见》的发布将加快国资从管资产向管资本转变，积极重视两大集团下属和投资入股的相关标的（中国交建、岳阳林纸、中国中冶）以及上海国资运营企业持股标的（上海建工、隧道股份、华建集团）等。

2、制造业持续回暖，重视低PB和ROE向上拐点标的

制造业复苏迹象增强，国别博弈和风险控制或加快相关政策落地。年12月份，制造业PMI为51.4%，环比小幅回落0.3个百分点，但仍为年内次高点，高于全年水平1.1个百分点，且连续5个月位于临界点之上。建筑业继续保持快速扩张，建筑商务活动指数为61.9%，环比上升1.5个百分点，高于全年水平2.1个百分点。建筑新订单指数为59.2%，环比提升4.1个百分点，为年内高点，建筑业继续保持较强扩张动力。年12月企业中长期贷款增加亿元，在当月新增信贷中占比约67%，显示出经济企稳后企业融资需求的上升。随着特朗普加快制造业回流本土，中国国内进一步强调防风险，我们预计鼓励制造业的相关优惠支持政策或加快出台，增强制造业复苏动力。

从盈利估值角度看，我们认为当前PB比PE具有更高的参考价值，积极







































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