央行跟随美联储加息，验证了我们的判断我们在《央行近期存在提高政策利率可能》以及《企业非标转贷清晰，经济韧性依旧》中判断央行在12月份加息的概率很高，中国央行跟随美联储加息，兑现了我们之前的判断。中国央行在12月14日进行亿元7天逆回购操作、亿元28天逆回购操作，中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%；亿元人民币一年期中期借贷便利(MLF)操作，利率3.25%，上次为3.20%，央行提高了当日操作各期限政策利率５BP。政策利率调整是量调整的后验性指标我们认为，政策利率调整是后验性指标，不是货币政策收紧的前瞻性指标，也就是说中国央行调整政策利率根据市场利率的变化而滞后调整的。我们不认为央行的本次政策利率加息是货币政策的进一步收紧。我们认为的观察中国央行加息的两大逻辑我们在此前两份报告中认为，判断中国央行加息概率需要从两个角度去观察。第一，美联储对于年加息次数的预期引导。我们认为，12月议息点阵图显示联储的预期中值维持在年加息三次，增加了央行加息的概率。第二，国内市场反应。我们认为，如果国内市场没有较大反映的情况下，央行提高政策利率的可能性明显提高。从第一个逻辑来看美国货币政策回归正常化的趋势较为清晰，我国货币政策被动收紧的趋势也较为清晰。从第二个逻辑来看，本次中国央行仅提高了5BP少于年春节前后的两次各10BP加息，我们认为则主要考量到市场反应。如何解读５个ＢＰ的加息？央行通过《金融时报》答记者问认为“公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化的利率。岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应”。我们认为，央行本次有别于前两次各10BP加息，选择仅提高政策利率5个BP是我们判断的央行加息两个逻辑的折中方案。央行的货币政策执行要观察市场利率的变动情况，在当前市场情绪较为脆弱，存在不确定因素的情况下，采用折中方案的小幅加息明显更加稳妥。债券观点：利率倒U型右拐点未至，维持债券四季度审慎观点目前，我们依然维持利率倒U型走势的判断，我们认为右侧拐点未至，债券仍处于慢牛前夜。利率右侧拐点的窗口期可能在年的一季度，但需要根据以下四大信号综合判断利率倒U型的右侧拐点：1）经济基本面回落2）央行采取定向降准3）抵押补充贷款PSL放量4）银监会年年中工作座谈会提及的相关监管政策的落地。风险提示：全球货币政策收紧趋势清晰，利率存在超调风险。
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