医院订阅哦
指数化投资专题研究（二）：ETF
摘要
1、ETF（ExchangeTradedFunds，交易所交易型基金），中文全称为“交易型开放式指数证券投资基金”。ETF是一种特殊的开放式指数基金，通过复制标的指数来构建跟踪指数变化的证券组合，以实现与跟踪指数相同的投资收益。它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以一篮子股票换取基金份额或以基金份额换回一篮子股票的方式向基金管理公司申购或赎回ETF，又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。
2、年金融危机以来，在全球金融市场波动加剧、风险增大的背景下，ETF产品逐渐受到市场青睐，成为全球投资者进行资产配置和风险管理的有力工具。全球ETF产品种类日益丰富，数量和资产规模不断增长，年底，全球ETP（主要为ETF和少量的ETC、ETN产品）数量突破6,只，资产总规模达到近4.76万亿美元。我国ETF市场也取得了巨大的成就，截至年4月底，在沪深交易所挂牌上市ETF的数量共只，投资标的基本涵盖了股票、债券、货币、黄金等多种类型，资产总规模约为4,亿元。
3、ETF作为一种特殊的指数型投资产品，具有指数型产品所共有的分散投资、透明度良好、操作简单等优势，而且相比于传统指数基金，ETF还具有跟踪误差更小、透明度更高、交易成本低，交易便利、流动性好和税负低等优势。
4、ETF按照投资标的的不同可以分为股票ETF、债券ETF、商品ETF和货币ETF；根据投资市场的不同可以分为单市场ETF、跨市场ETF和跨境ETF。其中股票ETF又可以细分为规模ETF（宽基ETF）、行业ETF、风格ETF、主题ETF、策略ETF、区域ETF等。
5、ETF相对于其他投资产品的优势以及其丰富的产品种类，使得它在全球市场上都得到广泛的应用。无论是长期投资还是短期投资，ETF都是一种有效的投资工具。ETF还能帮助投资者快速实现对某一特定资产类型或具有某一特定规模、行业、地区、板块、主题等特征的资产配置。
6、ETF的双重交易机制，使其能够在一、二级市场间进行折溢价套利。ETF作为一种追踪指数的产品，可以和指数成份股、股指期货以及ETF期权等产品组合，进行套期保值或风险对冲套利活动。ETF和融资融券业务结合能够实现杠杆做多或者做空，大大提升资金使用效率。在我国，ETF的认购机制使其还能作为大小非减持和其他股票减持的工具。
7、近年来，我国ETF产品不断创新，出现了更多的跨市场、跨境ETF以及我国所特有的国企改革ETF、国开债ETF等。年，我国已有的ETF产品会继续壮大，而在ESG类ETF、外汇ETF以及ETF衍生产品上有更多创新发展。同时，为了适应ETF市场快速发展的步伐，交易制度会继续完善，投资者教育活动也会持续加强，引导更多投资者参与到ETF市场中。
本期关键词
第一部分ETF的发展历史与现状
01
ETF，是ExchangeTradedFunds的英文缩写，即“交易所交易型基金”，中文全称为“交易型开放式指数证券投资基金”。ETF是一种特殊的开放式指数基金，通过复制标的指数来构建跟踪指数变化的组合证券，以实现与跟踪指数相同的投资收益。它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以一篮子股票换取基金份额或以基金份额换回一篮子股票的方式向基金管理公司申购或赎回ETF，又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。ETF交易时不一定按照其份额基金资产净值来交易，而是取决于它拥有的一篮子股票的价值，即“份额基金净资产值”，并且ETF的份额供求变化等因素也可能影响ETF的市场价格。尽管ETF价格偶尔会偏离基金的标的价值的轨道，但其自身的套利机制又能确保不会偏离太多。
1.1ETF的诞生
通常认为，我们现在所定义的ETF最早出现在20世纪90年代初的加拿大和美国。然而早在20世纪70年代末，主要的美国证券交易机构（如NYSE，纽约证券交易所；AMEX，美国证券交易所）就已经能够提供组合交易或程序交易的服务，通常是SP指数成份股的股票组合。随着芝加哥商品交易所（CME）推出SP股指期货合约，期货合约和股票组合之间的套利得以实现，“期货转现货（EFP）”交易模式下的组合交易也成为可能。这些发展都增加了组合交易或程序交易的吸引力，越来越多的机构投资者采用组合交易和套利交易技术，中小投资者对通过可交易的组合或一篮子产品的兴趣也大大提升，进而推动了可交易证券组合产品的开发和创新。
年，指数参与份额（IPS）在美国证交所和费城证交所（PHLX）上市交易，这种合成工具旨在复制指数SP的表现。虽然之后也有追踪其他指数的IPS出现，但SPIPS的交易最为活跃。IPS的特征与某些期货合约相似，而作为期货合约必须在商品期货交易委员会规定的期货交易所进行交易。因此芝加哥商品交易所和商品期货交易委员会（CFTC）联合对两家证券交易所提起了诉讼，并取得了最后的胜利。尽管投资者对IPS的出现抱有很大的兴趣，两家证券交易所还是在败诉后终止了IPS的交易。
当人们在美国试图寻找能够作为证券进行交易的IPS替代品时，第一个类似股票的指数基金产品——多伦多指数参与份额（TIPs）于年3月9日在多伦多证券交易所推出。TIPs追踪多伦多证交所35指数（TSE-35），在证券交易所交易，只收取很低的管理费用，而且基金经理能够出借基金持有的股票。这些特征使得TIPs受到了投资者的追捧。随后在年，又出现了追踪多伦多证交所指数（TSE-）的HIPs。尽管这些产品取得了巨大的成功，但它们过于低廉的费率最终使得证交所和它的一些会员们蒙受损失。年，TIPs和HIPs被终止。而当TIPs在多伦多繁荣发展的同时，全球第一只真正意义上的ETF——标普存托凭证（SPDRSP）也于年在美国证券交易所（AMEX）问世，由美国道富金融集团公司（StateStreet）负责管理。基于SPDRs需求的不确定性和费用上的考虑，美国证券交易所选择了以单位信托的结构推出SPDRSP。它特殊的信托结构和交易过程也为之后推出的ETF产品（如中等市值SPDR、Diamonds）所沿用。年，巴克莱全球投资公司（BarclayGlobalInvestors,简称BGI）最先选择了以共同基金（美国等国家的主流基金，类似于我国的开放式基金）而不是单位信托的形式推出国际股权基准股票（WorldEquityBenchmarkShares，简称WEBS），这也是第一个追踪非美国市场指数的ETF。虽然市场对ETF产品的兴趣浓厚，这些新出现的基金仍然花费了数年才真正取得成功。
随着年3月纳斯达克指数追踪ETF——俗称Qubes（代码：QQQQ）的上市，ETF市场经历了一次快速扩张。仅在Qubes上市交易的第二年，它的每日平均交易就达到了7,万份额，大约占纳斯达克交易量的4%。Qubes的火爆也引发了投资者对其他ETF产品的甲氧沙林液哪里看白癜风的医院好
