文华泰策略戴康/李弘扬
导读混改试点扩容在即，油气改革顶层设计将出，国改迈向深水区。激发经济“新动能”依赖产权改革源头活水。前期资产证券化促公司制改制，为混改奠定条件。供给侧改革促国企“瘦身健体”以来，国企提质增效成绩显著。混改布局军工“北春西湖”组合（北化股份/长春一东/西仪股份/湖南天雁）、油气（恒天艾普/泰山石油）、电信（大唐电信）、铁路（铁龙物流）、基建（山东路桥）等。
摘要混改不断提速，国改迈向深水区
我们在年度策略报告中提出，混改破局将助力“新动能补短板”。继发改委近期两次督战混改之后，第二批混改试点全部获批在即，涉及行业范围逐渐扩围至军工、重要商品、金融等。同时，油气改革顶层设计即将出台，混改不断扩围、力度不断加大。除列入“6+1”试点的央企之外，中铁总、兵器工业集团、国航集团等央企混改动向同样密集，料将大概率列入第二批混改试点。十九大之前，混改“倒排时间表”，政策窗口期坚定参与混改主题投资机会。
国改动机反思：激发经济“新动能”依赖产权改革源头活水
本轮国企改革前期措施主要集中在资本运作和经营改革层面，并未触及产权改革，大量投资者对国企改革信心不足。我们认为，混改破局将成源头活水，真正改善国企治理，提高国企效率。改革开放以来国企改革曾经历三大阶段：1）-，国企改革不涉及产权改革，步伐较慢；2）-，以国企民营化为特征的产权改革成为国企提高效率最有效措施；3）-，国资监管重“做大做强”与资产证券化，改革乏力。目前国企改革向纵深推进，以混改为特征的产权改革再次发力。
本轮国改启示：资产证券化为混改奠定条件
本轮国企改革演绎至今，可大致分为四个阶段：资本运作推升国改预期升温（-H1）、市场化改革力度不及预期（H2）、供给侧改革“做减法”（）、混改破局促国改提速（Q4以来）。我们认为，国企改革前期措施虽然并未触碰产权改革，但资产证券化促公司制改制取得较大突破，客观上为推进混改奠定了条件。同时，供给侧改革“做减法”以来，国企提质增效成绩显著，表明“做减法”（手段）与“做大做强”（目标）并不矛盾，国企改革思路逐渐明晰。
国改初见成效，业绩显著改善
与市场普遍追捧资本运作不同，我们认为评价国企改革成效的标准应当实质（业绩改善）重于形式（资本运作），资本运作是手段而非目的。自供给侧改革促国企“瘦身健体”以来，国企提质增效成绩显著：年起，国企营收和利润总额近年来首次实现同比增长，且增幅持续扩大；年初，国有及国有控股工业企业利润增速大幅高于私营工业企业，年2月国企利润总额增速更是达到了.2%，远高于私企的14.9%。
混改试点前瞻，重点布局军工改革、油气改革等
基于发改委近期表态与央企集团混改动向判断，即将纳入第二批混改试点的央企集团可能包括：兵器工业集团、兵器装备集团、中铁总等。建议重点能北京治疗白癜风的医院哪家比较好白癜风怎样治疗
