为什么会得白癞风 https://m-mip.39.net/nk/mip_4634163.html
文
华泰宏观李超/张浩
内容摘要
核心观点：美国经济初现顶部特征利空美股，欧央行放鸽冲击欧洲股市
美国经济初现顶部特征，资产价格对基本面见顶的认知存在一定逐步兑现过程，经济褐皮书、2月非农就业数据也印证顶部特征，受此影响，上周美股大跌，道指周跌2.21%，纳指周跌2.46%，标普指数周跌2.16%。受欧央行放鸽影响，欧洲股市整体回落，美元阶段性走强，美元涨和避险情绪抬升推动黄金先跌后涨；2月OPEC原油产量降至4年来最低水平，供给收缩预期下油价小幅提振。随着美国经济、货币政策和美元进入弱势周期，我们认为中美将从比好逻辑切换比差逻辑，比差逻辑下中国否极泰来，承接外资回流具有优势或致价值重估牛市出现，我们看好人民币资产。
全球经济再露疲态，美国经济逐步显现出顶部特征
2月份全球制造业PMI指数为51.5%，较上月回落0.9个百分点，较去年同期下降4.5个百分点。我们认为，全球制造业PMI指数自年8月以来呈现波动回落趋势，年2月创近两年新低，这意味着全球经济复苏呈现逐步放缓趋势，下行压力有所显现。美国经济逐步显现出顶部特征，美国经济褐皮书于6日公布称：美国经济在1月和2月放缓降温，呈现轻微温和的增长表现，全球市场需求下降和特朗普的贸易政策是制造商的潜在顾虑。美国2月非农就业人口新增2万，创17个月新低，预期18.1万，前值30.4万。我们认为美国经济显露顶部特征，中美比差逻辑下利于我国政策摆布。
欧洲央行调低经济增长及通胀目标，将于9月开启定向长期再融资操作
由于外部风险未愈、贸易摩擦等因素影响，欧央行认为经济增长前景较预期更为疲弱，经济前景的风险依然偏向下行；欧央行将年GDP增速预期大幅下调至1.1%，此前为1.7%。欧央行一并调低通货膨胀目标，预计年通胀率为1.2%，前值为1.6%；预计年通胀率为1.5%，前值为1.7%。欧央行表示已经准备好调整所有政策工具，并将于9月开始为期两年的定向长期再融资操作。我们认为，由于欧央行和欧元区的弱势表现，美元仍将阶段性的维持在较高水平，但难改未来中长期将逐步进入弱势周期，美元进入弱势周期后，我们看好人民币资产前景。
鲍威尔详解美联储资产负债表，重回负债需求推动是正常化的特征
3月8日，美联储主席鲍威尔演讲时表示，美联储的主要货币政策决定是选择联邦利率目标，根据这一利率目标，美联储允许其负债需求来影响资产负债表的规模，货币政策正常化是指“在正常化后，资产负债表将再次受到负债需求推动影响”。当前资产负债表中储备金余额（净资产）和流通中的货币占比较多，鲍威尔认为当前的利率水平较中性，资产负债表正常化关键是储备供给可以充分满足储备需求，储备需求包括正常的资金需求和应对市场波动的缓冲资金需求。鲍威尔表示，标准预测下年晚些时候储备将接近合意目标，资产负债表正常化得以实现，重回负债需求驱动。
风险提示
中美谈判结果超预期向好，海外超预期风险事件爆发，国内经济超预期下行，美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。
正文
高频经济观察
大类资产表现
下周重要数据扫描
风险提示
中美谈判结果超预期向好，海外超预期风险事件爆发，国内经济超预期下行，美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。
冬尽春归，否极泰来重要前瞻信号
1、央行是金融市场稳定的压舱石。利率趋势仍是下行的，央行作为金稳委办公室不会放任市场下行。详见我们货币政策金融稳定各点评分析报告。
2、股票市场创造牛市的增量资金与路径相对清晰，外资流入创造赚钱效应，详见我们1月底香港路演心得。
3、市场长期低迷融资功能受阻，不利于国家供给侧结构性改革。资本市场利好会频出，如可能出台减税降费。
4、盈利当然重要，但当盈利暴雷市场视利空而不见，流动性和情绪就会推动整个市场。
5、房住不炒决定了经济越没有断崖式下行风险，地产政策放松的越晚，为股市的增量流动性创造了条件，详见我们对经济基本面判断的各类报告。
近期视角
[1]货币金融形势跟踪解读
?其他央行是否买股票救市？
?信用释放的困境与解决
?央票互换意味着什么？
?社融增速反弹需地产政策配合
?储备增长释放货币政策宽松空间
?全面降准之后或有全面降息
[2]年1月底香港路演心得
?香港路演心得
[3]经济基本面走势判断
?冬尽春归，否极泰来（上）——华泰宏观年年度策略报告
?冬尽春归，否极泰来（下）——华泰宏观年年度策略报告
?冬尽春归，否极泰来（PPT）——华泰宏观年年度策略报告
?经济普查对经济的正向提振不可忽视——第四次经济普查对GDP影响前瞻
?地方两会反映经济下行压力明显
?利润回落压力加大，股市看消费类行业盈利修复
[4]“风起通胀”系列报告
?“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
?“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
?“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
?“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
?“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
?“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
?“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
?“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
?“风起通胀”系列(九)——年PPI有哪些重要影响变量
?“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
?“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
?“风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
?“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？
华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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